ITLX Makro- und Marktforschung

Marktaussichten Anfang Oktober 2025: Liquidität erholt sich, Kryptowährungen reagieren

(Erstellt vom InterLink Investment Research Team)

Zusammenfassung

Während die globalen Märkte die Anfangsphase des US-Regierungsstillstands und die sich ändernden Aussagen der Zentralbanken bewältigen, bietet der Oktober eine seltene Konstellation aus geldpolitischer Lockerung, einem schwächeren US-Dollar und einer vorübergehenden Liquiditätserholung. Wir behalten unsere taktisch optimistische Haltung gegenüber Krypto-Assets bis Ende Oktober bei, angeführt von der Stärke von Bitcoin, der selektiven Normalisierung von Ethereum und den Mittelzuflüssen in den Solvable Markets (SOL).

Die durch den US-Shutdown verursachten Störungen im makroökonomischen Datenfluss sind erheblich: Da wichtige Bundesbehörden ihre Veröffentlichungen einstellen, wird das Datenvakuum selbst zum Signal und zwingt die Märkte, sich auf private Indikatoren und modellbasierte Schlussfolgerungen zu stützen. Unserer Einschätzung nach verstärkt diese Informationsasymmetrie eine eher lockere Geldpolitik und erhöht die Wahrscheinlichkeit einer präventiven Lockerung der Geldpolitik durch die Fed, bevor sich die Lage am Arbeitsmarkt nicht mehr linear verschlechtert.

1. Makroökonomischer Hintergrund: Politik, Daten und Wahrnehmung

Der teilweise Regierungsstillstand in den USA, der sich nun schon in der zweiten Woche befindet, hat die Datenverarbeitung im gesamten Bureau of Labor Statistics (BLS) und im Bureau of Economic Analysis (BEA) unterbrochen.

Folglich werden wichtige makroökonomische Datenpunkte – die Arbeitsmarktdaten (Non-Farm Payrolls, NFP), der Verbraucherpreisindex (VPI) und die BIP-Revisionen – verzögert, was den Entscheidungsspielraum der Federal Reserve einschränkt.

Mangels offizieller Vorgaben orientieren sich Anleger an privaten Indikatoren wie dem ADP-Beschäftigungsindex und regionalen Einkaufsmanagerindizes. Der jüngste ADP-Bericht zeigt eine nahezu nullprozentige Nettoneubeschaffung von Arbeitsplätzen im privaten Sektor – das langsamste Tempo seit Anfang 2023 (siehe Grafik 1).

Diese Verlangsamung folgt einem stetigen dreijährigen Abwärtstrend seit den monatlichen Zuwächsen von über einer Million im Jahr 2021 und signalisiert eine Abkühlung des Arbeitsmarktes, die mit der Logik der Phillips-Kurve übereinstimmt: Eine schwächere Einstellungstätigkeit verringert das Risiko einer lohnbedingten Inflation mit einer Verzögerung von 6 bis 10 Monaten und gibt der Fed die Möglichkeit, die Geldpolitik zu lockern, ohne die Preisstabilität zu gefährden.

Diagramm 1: Monatliche Veränderung der Beschäftigung im US-Privatsektor (ADP, 2021–2025). Die ADP-Daten deuten auf eine minimale Schaffung neuer Arbeitsplätze hin, was mit einer konjunkturellen Abschwächung übereinstimmt.

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Das Zusammentreffen von Datenknappheit und verlangsamtem Arbeitsmarktwachstum schafft ein politisches Vakuum – eine Situation, in der das Fehlen von Daten implizit eine Lockerung der Geldpolitik begünstigt. Historisch gesehen fielen ähnliche Episoden (z. B. die Haushaltskürzungen von 2013) mit vorübergehenden Liquiditätsspritzen zusammen, da die politischen Entscheidungsträger der Risikobegrenzung Vorrang vor einer präzisen Straffung der Geldpolitik einräumten.

2. Flüssigkeitspuls: Vom Vakuum zum Fluss

Die Liquiditätsdynamik im September wurde durch das Zusammenwirken vorübergehender Abflüsse verzerrt:

• Das US-Finanzministerium hat seinen allgemeinen Kontostand (General Account, TGA) wieder aufgebaut und den Zielbereich von über 800 Milliarden US-Dollar erreicht.
  
• Die zum Quartals- und Monatsende erzielten Finanzströme führten zu verschärften Sicherheitenkanälen;
  
• Token2049 Singapore schuf ein regionales „Liquiditätsvakuum der Konferenz“, da Market Maker vorübergehend ihre Positionen von der On-Chain abwanderten.

Nachdem diese Liquiditätsabflüsse weitgehend abgeschlossen sind, beginnt der Oktober mit einer systemischen Liquiditätsverbesserung, die sich sowohl in den Risikoprämien zwischen verschiedenen Anlageklassen als auch in der Markttiefe von Kryptowährungen widerspiegelt. Die gleitende Dreimonatsveränderung der globalen M2-Aggregate war im September erstmals seit April wieder positiv, und die Nutzung der US-amerikanischen Reverse-Repo-Fazilität ging um über 100 Milliarden US-Dollar zurück – beides Indizien für eine beginnende Liquiditätsausweitung.

Diese mechanische Lockerung schafft ein günstiges Umfeld für Kryptowährungen, die weiterhin zu den liquiditätssensitivsten Anlageklassen zählen. Historisch gesehen korrelieren monatliche Veränderungen der globalen Geldmenge M2 mit der Kursdynamik von Bitcoin mit einem R²-Wert von etwa 0,7 (zeitverzögert).

3. Die geldpolitische Funktion der Fed: Senkungen der Versicherungskosten und Marktpreisanpassung

Grafik 2: Wahrscheinlichkeit zweier Zinssenkungen um jeweils 25 Basispunkte bis Jahresende (Fed Funds Futures). Die Märkte preisen derzeit eine Wahrscheinlichkeit von 87 % für eine Zinssenkung um insgesamt 50 Basispunkte bis Dezember ein.

Die Fed-Funds-Futures implizieren eine Wahrscheinlichkeit von 87 % für zwei Zinssenkungen um jeweils 25 Basispunkte bis Jahresende, wobei sich der Zinssatz bis Dezember um eine Zielspanne von 3,50–3,75 % einpendeln dürfte. Diese Neubewertung markiert eine Abkehr von der im Spätsommer vorherrschenden Strategie „längerfristig höhere Zinsen“ hin zu einer Strategie der „Lockerung als Absicherung“ – eine Politik, die Stabilität über die Inflationsbekämpfung stellt.

Gleichzeitig hat sich der US-Dollar-Index (DXY) seit seinem Höchststand im September um etwa 3,5 % abgeschwächt, während Gold neue Allzeithochs erreichte, was auf ein niedrigeres Realzinsniveau und eine erneute Rotation hin zu einem Wertspeicher hindeutet (Diagramm 3).

Diagramm 3: Gold vs. DXY – Divergenz und Korrelation mit dem Realzins. Der Ausbruch des Goldpreises gegenüber einem schwächeren US-Dollar deckt sich mit sinkenden Realzinserwartungen.

Makroökonomisch betrachtet, erzeugt dies einen doppelten Rückenwind für Kryptowährungen:

• Lockerere Finanzbedingungen des US-Dollars verringern die Opportunitätskosten des Haltens von zinslosen Vermögenswerten wie BTC und ETH.
• Der Reflationsbias führt zu einer Umschichtung von Portfolios hin zu digitalen Vermögenswerten, die sowohl als Inflationsschutz als auch als alternative Renditequellen über DeFi dienen.

4. Marktstruktur: Positionierungs- und Tiefenanalyse

4.1 Bitcoin (BTC)

Bitcoin bleibt der wichtigste Liquiditätskanal im Kryptomarkt. Daten aus dem Orderbuch von Ende September zeigen eine Umkehr des Ungleichgewichts im Spotmarkt: Das durchschnittliche Kaufvolumen lag bei 56 Millionen US-Dollar pro Tag und überstieg damit das Verkaufsvolumen von 42 Millionen US-Dollar pro Tag. Dies markiert den ersten positiven Nettoüberschuss seit Juli.

Das Verhältnis von langfristigen zu kurzfristigen Bitcoin-Beständen (LTH/STH) bleibt stabil, was auf keine übermäßige Spekulation hindeutet. Dies lässt vermuten, dass der aktuelle Bitcoin-Kursanstieg strukturell gestützt und nicht rein derivativebedingt ist.

4.2 Ethereum (ETH)

Die Markttiefe von ETH stabilisierte sich im September und lag im Durchschnitt bei 19 Millionen US-Dollar pro Seite innerhalb von ±5% des Mittelkurses – eine Verbesserung gegenüber dem verzerrten Profil im August, das durch Käufe der Digital Asset Treasury (DAT) bedingt war.

Das offene Interesse an unbefristeten Anleihen und Optionen ging beide leicht zurück (um ca. 8–10 %), was eher auf eine Risikokompression als auf Kapitalabflüsse hindeutet. Wir interpretieren dies als eine gesunde Normalisierung, die ETH für eine Ausweitung der Volatilität positioniert, sobald Liquiditätskatalysatoren eintreten.

4.3 Solana (SOL)

Die Spot-SOL-Flüsse verzeichneten einen messbaren Anstieg, der größtenteils auf neu gebildete, speziell für SOL eingerichtete DAT-Konten zurückzuführen ist – eine strukturelle Entwicklung, die dem Modell der „thematischen Treasury“ ähnelt, das erstmals 2024 für ETH zu beobachten war.

Diese Finanzinstitute stellen institutionelle Kapitalgeber dar, die innerhalb des SOL-Ökosystems programmierbare Rendite- und Kompositionsvorteile anstreben und damit ein frühes Anzeichen für eine Differenzierung des Ökosystemkapitals darstellen.

5. Derivate und systemisches Risiko: Dominanz der Altcoin-Open-Interests

Diagramm 4: Altcoin-OI-Dominanzverhältnis (2022–2025). Das Verhältnis liegt weiterhin über 1,4x – historisch gesehen ein Vorbote von Entschuldungsereignissen.

Trotz erzwungener Liquidationen in Höhe von rund 1,8 Milliarden US-Dollar in der letzten Septemberwoche bleibt das Altcoin Open Interest (OI) Dominanzverhältnis mit über 1,4x hoch – historisch gesehen die Stressschwelle, die einem breiten Marktabbau vorausgeht.

Dieses anhaltende Ungleichgewicht verdeutlicht die latente Fragilität in High-Beta-Segmenten des Marktes, insbesondere dort, wo die ewigen Finanzierungszinssätze positiv bleiben, die spekulative Positionierung jedoch die Liquiditätstiefe übersteigt.

Unsere Modelle kennzeichnen dieses Regime als „fragil bullish“ – der Aufwärtstrend hält zwar an, aber geringfügige Liquiditätsschocks können eine schnelle Rückkehr zum Mittelwert auslösen. Die risikoadjustierte Gewichtung spricht daher für eine Übergewichtung von BTC und ETH, während Altcoins untergewichtet bleiben, bis sich die Open-Impact-Ratios auf 1,0–1,2x normalisieren.

6. Anlagenübergreifender Kontext: Korrelationen und Regimesignale

Seit Anfang September hat sich die Krypto-Beta-Korrelation zu den Realzinsen (Rendite 10-jähriger inflationsgeschützter Anleihen) auf -0,68 umgekehrt, was mit historischen Lockerungsphasen (2020–2021) übereinstimmt.

Inzwischen ist die Korrelation zwischen BTC und Gold auf 0,72 gestiegen – den höchsten Wert seit 18 Monaten – was die erneute gemeinsame Entwicklung der beiden Währungen als Wertspeicher unterstreicht.

Im Gegensatz dazu sind die Aktienkorrelationen (BTC–NASDAQ) unter 0,35 gefallen, was die teilweise Entkopplung von Kryptowährungen vom Aktienrisiko inmitten makroökonomisch bedingter Rotationen widerspiegelt.

7. Ausblick: Von der taktischen Erholung zur strukturellen Rotation

Die kurzfristige Krypto-Situation bleibt bis einschließlich Oktober taktisch konstruktiv:

• Die positiven makroökonomischen Faktoren durch einen schwächeren US-Dollar und eine Lockerungstendenz bleiben bestehen.
  
• Die Liquiditätsverknappung hat sich umgekehrt, und die Markttiefe verbessert sich.
• Die Positionierung von BTC bleibt moderat und bietet somit Spielraum für eine Fortsetzung des Aufwärtstrends.

Im November zeichnen sich jedoch neue Herausforderungen ab:

• Die fiskalische Blockade könnte sich verlängern und die politische Klarheit einschränken.
  
• Die Emission von Staatsanleihen könnte Liquidität absorbieren, falls die Defizitobergrenzen aufgehoben werden.
  
• Die Hebelwirkung von Altcoins liegt weiterhin über den Komfortschwellen.
  

Wir erwarten daher Mitte November einen von Bitcoin getriebenen Kursanstieg, gefolgt von einer selektiven Konsolidierung, sobald die Liquiditätslage nachlässt. Für Anleger bietet sich in diesem Zeitraum ein optimales Zeitfenster für eine Portfolio-Rotation: Sie können ihr Engagement in Bitcoin und Ethereum ausbauen und gleichzeitig das Risiko illiquider Altcoin-Positionen reduzieren.

8. Übersichtstabelle: Makro-Krypto-Ausblick Oktober 2025

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Abschluss

Die Lage im Oktober ist durch eine Übergangsliquidität gekennzeichnet – ein Moment, in dem die Erwartungen an eine Lockerung der Makroökonomie, die Intransparenz der Daten und die Mikrostruktur der Kryptowährungen eine Aufwärtskorrektur begünstigen.

Die Führungsrolle von BTC scheint intakt; ETH bereitet sich auf eine strukturelle Re-Beschleunigung vor; und SOL repräsentiert die frühe Front institutioneller Experimente im Rahmen der Layer-1-Differenzierung.

Altcoins bleiben jedoch fragile Passagiere auf einer volatilen Liquiditätswelle.

Die übergeordnete Aussage ist einfach: Wenn Liquidität vorhanden ist, reagiert Krypto. Die Lehre daraus bleibt jedoch technischer Natur – Nachhaltigkeit hängt von der Struktur ab.