Études de marché et macroéconomie ITLX

Perspectives de marché début octobre 2025 : La liquidité respire, le secteur des cryptomonnaies réagit

(Préparé par l'équipe de recherche en investissement d'InterLink)

Résumé exécutif

Alors que les marchés mondiaux traversent les premières phases d'une paralysie du gouvernement américain et que les discours des banques centrales évoluent, le mois d'octobre présente une conjonction rare de tendances à l'assouplissement monétaire, de faiblesse du dollar et d'une reprise transitoire des liquidités. Nous conservons une position haussière tactique sur les crypto-actifs jusqu'à la fin du mois d'octobre, portée par la vigueur du Bitcoin, la normalisation sélective de l'Ethereum et les flux entrants rotationnels vers le Sol.

La perturbation des flux de données macroéconomiques causée par la paralysie des services fédéraux américains est loin d'être négligeable : l'arrêt des publications des principales agences fédérales crée un vide informationnel qui contraint les marchés à s'appuyer sur des indicateurs privés et des modèles d'analyse. Selon nous, cette asymétrie d'information amplifie le biais accommodant et accroît la probabilité d'un assouplissement préventif de la politique monétaire par la Fed avant même que la détérioration du marché du travail ne devienne non linéaire.

1. Contexte macro : Politique, données et perception

La fermeture partielle du gouvernement américain, qui se prolonge maintenant dans sa deuxième semaine, a suspendu les opérations de données du Bureau des statistiques du travail (BLS) et du Bureau d'analyse économique (BEA).

Par conséquent, les principaux indicateurs macroéconomiques — les créations d'emplois non agricoles (NFP), l'IPC et les révisions du PIB — seront retardés, ce qui limitera la capacité de décision de la Réserve fédérale.

En l'absence de directives officielles, les investisseurs ajustent leurs prévisions à l'aide d'indicateurs indirects tels que l'emploi selon ADP et les indices PMI régionaux. La dernière publication d'ADP fait état d'une création nette d'emplois dans le secteur privé quasi nulle, soit le rythme le plus faible depuis début 2023 (voir graphique 1).

Ce ralentissement fait suite à une tendance baissière constante sur trois ans après les gains mensuels de plus d'un million de dollars de 2021, signalant un refroidissement du marché du travail qui s'accorde avec la logique de la courbe de Phillips : un ralentissement des embauches réduit le risque d'inflation salariale avec un décalage de 6 à 10 mois, donnant à la Fed la possibilité d'assouplir sa politique monétaire sans compromettre la stabilité des prix.

Graphique 1 : Évolution mensuelle de l’emploi dans le secteur privé américain (ADP, 2021-2025). Les données d’ADP indiquent une création d’emplois marginale minimale, conforme au ralentissement conjoncturel.

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La conjonction de l'indisponibilité des données et du ralentissement de l'activité économique crée un vide juridique, situation dans laquelle l'absence de données encourage implicitement un assouplissement de la politique monétaire. Historiquement, des épisodes similaires (par exemple, les coupes budgétaires de 2013) ont coïncidé avec des injections de liquidités temporaires, les décideurs politiques privilégiant la maîtrise des risques à un resserrement monétaire ciblé.

2. Impulsion de liquidité : du vide à l’écoulement

La dynamique des liquidités en septembre a été perturbée par une confluence de fuites transitoires :

• Le Trésor américain a reconstitué son compte général (TGA), atteignant la fourchette cible de plus de 800 milliards de dollars ;
  
• Les flux de fin de trimestre et de fin de mois ont resserré les canaux de garantie ;
  
• Token2049 Singapour a créé un « vide de liquidités » régional lors des conférences, les teneurs de marché ayant temporairement rééquilibré leurs positions en s'éloignant des positions sur la blockchain.

Ces mesures d'assèchement étant en grande partie terminées, le mois d'octobre débute avec une amélioration systémique de la liquidité, perceptible tant au niveau des primes de risque multi-actifs que de la profondeur du marché des cryptomonnaies. La variation glissante sur trois mois de la masse monétaire M2 mondiale est redevenue positive en septembre pour la première fois depuis avril, et le recours aux opérations de pension inversée aux États-Unis a diminué de plus de 100 milliards de dollars, deux indicateurs d'une reprise de la liquidité en phase initiale.

Cet assouplissement mécanique crée un contexte favorable pour les cryptomonnaies, qui demeurent parmi les classes d'actifs les plus sensibles à la liquidité. Historiquement, les variations mensuelles de la masse monétaire mondiale M2 sont corrélées à la dynamique du prix du Bitcoin à un coefficient de détermination (R²) d'environ 0,7 (avec un décalage temporel).

3. Le rôle de la Fed en matière de politique monétaire : baisse des primes d’assurance et réévaluation des prix du marché

Graphique 2 : Probabilité de deux baisses de taux de 25 points de base d’ici la fin de l’année (contrats à terme sur les fonds fédéraux). Les marchés anticipent actuellement une probabilité de 87 % d’un assouplissement total de 50 points de base d’ici décembre.

Les contrats à terme sur les taux des fonds fédéraux indiquent une probabilité de 87 % de deux baisses de taux de 25 points de base d'ici la fin de l'année, avec une consolidation autour d'une fourchette cible de 3,50 % à 3,75 % d'ici décembre. Ce réajustement marque un tournant par rapport au discours de fin d'été prônant des taux élevés à long terme, au profit d'une politique monétaire privilégiant la stabilité à l'orthodoxie inflationniste.

Parallèlement, l’indice du dollar américain (DXY) s’est affaibli d’environ 3,5 % par rapport à son pic de septembre, tandis que l’or a atteint de nouveaux sommets historiques, signalant un régime de taux réels plus bas et une rotation renouvelée vers les valeurs refuges (Graphique 3).

Graphique 3 : Or vs. DXY – Divergence et corrélation avec les taux réels. La forte hausse de l’or face à un dollar américain en baisse coïncide avec les anticipations de diminution des taux réels.

En termes macroéconomiques, cela crée un double facteur favorable aux cryptomonnaies :

• Des conditions financières plus souples en dollars américains réduisent le coût d'opportunité de détenir des actifs non rémunérateurs comme le BTC et l'ETH.
• La tendance à la reinflation incite à réorienter les portefeuilles vers les actifs numériques, à la fois comme protection contre l'inflation et comme source de rendement alternative via la DeFi.

4. Microstructure du marché : analyse du positionnement et de la profondeur

4.1 Bitcoin (BTC)

Le Bitcoin demeure le principal vecteur de liquidité au sein de l'écosystème crypto. Les données du carnet d'ordres de fin septembre révèlent un renversement de tendance sur le marché au comptant : les volumes d'achat ont atteint en moyenne 56 millions de dollars par jour, dépassant les volumes de vente de 42 millions de dollars par jour, ce qui marque le premier écart net positif depuis juillet.

Le ratio entre l'offre à long terme (LTH) et l'offre à court terme (STH) reste stable, ce qui indique un positionnement spéculatif modéré. Cela suggère que la hausse actuelle du BTC repose sur des fondements structurels solides et n'est pas uniquement due aux produits dérivés.

4.2 Ethereum (ETH)

La profondeur du marché ETH s'est stabilisée en septembre, avec une moyenne de 19 millions de dollars par côté à ±5 % du prix médian, contre un profil faussé en août dû aux achats de Digital Asset Treasury (DAT).

L'intérêt ouvert sur les contrats perpétuels et les options a légèrement diminué (environ 8 à 10 %), reflétant une compression des risques plutôt que des sorties de capitaux. Nous interprétons cela comme une normalisation saine, préparant l'ETH à une expansion de sa volatilité une fois que des catalyseurs de liquidité se concrétiseront.

4.3 Solana (SOL)

Les flux SOL au comptant ont connu une hausse mesurable, largement attribuable aux nouvelles formations DAT dédiées au SOL — une évolution structurelle qui reflète le modèle de « trésorerie thématique » apparu pour la première fois en 2024 pour l'ETH.

Ces trésoreries représentent des allocateurs de qualité institutionnelle recherchant des avantages en matière de rendement programmable et de composabilité au sein de l'écosystème SOL, marquant un premier signal de différenciation du capital de l'écosystème.

5. Produits dérivés et risque systémique : Dominance des positions ouvertes sur les altcoins

Graphique 4 : Ratio de dominance des altcoins sur l’intérêt ouvert (2022-2025). Le ratio reste supérieur à 1,4x, ce qui, historiquement, est un précurseur d’opérations de désendettement.

Malgré environ 1,8 milliard de dollars de liquidations forcées au cours de la dernière semaine de septembre, le ratio de dominance des intérêts ouverts (OI) des altcoins reste élevé au-dessus de 1,4x, ce qui constitue historiquement le seuil de tension précédant un désendettement généralisé du marché.

Ce déséquilibre persistant met en évidence une fragilité latente dans les segments de marché à bêta élevé, en particulier là où les taux de financement perpétuel restent positifs mais où le positionnement spéculatif dépasse la profondeur de liquidité.

Nos modèles qualifient ce régime de « fragile haussier » : la dynamique haussière se poursuit, mais de légers chocs de liquidité peuvent induire un retour rapide à la moyenne. L’exposition ajustée au risque privilégie donc une surpondération du BTC et de l’ETH tout en maintenant une sous-pondération des altcoins jusqu’à ce que les ratios d’intérêt ouvert se normalisent autour de 1,0–1,2x.

6. Contexte inter-actifs : corrélations et signaux de régime

Depuis début septembre, la corrélation entre le bêta des cryptomonnaies et les taux réels (rendement des TIPS à 10 ans) s'est inversée à -0,68, ce qui correspond aux phases d'assouplissement historiques (2020-2021).

Parallèlement, la corrélation entre le BTC et l'or a atteint 0,72, son niveau le plus élevé en 18 mois, soulignant ainsi le regain de corrélation entre ces deux valeurs refuges.

En revanche, les corrélations entre les actions (BTC–NASDAQ) sont tombées en dessous de 0,35, reflétant le découplage partiel des cryptomonnaies par rapport au risque actions dans un contexte de rotations macroéconomiques.

7. Perspectives d'avenir : du ralliement tactique à la rotation structurelle

La configuration du marché des cryptomonnaies à court terme reste tactiquement constructive jusqu'en octobre :

• Les facteurs macroéconomiques favorables, tels que la faiblesse du dollar américain et une orientation accommodante, persistent.
  
• La compression des liquidités s'est inversée et la profondeur du marché s'améliore.
• Le positionnement du BTC reste modéré, ce qui laisse place à une poursuite de sa hausse.

Cependant, le mois de novembre présente des obstacles de plus en plus importants :

• L'impasse budgétaire risque de se prolonger, limitant ainsi la clarté des politiques.
  
• Les émissions du Trésor pourraient absorber les liquidités si les plafonds de déficit étaient levés.
  
• L'effet de levier des altcoins reste supérieur aux seuils de confort.
  

Par conséquent, nous anticipons une hausse du BTC vers la mi-novembre, suivie d'une consolidation sélective à mesure que les facteurs favorables à la liquidité s'estompent. Pour les investisseurs, cette période représente une opportunité optimale de rotation des positions : accumuler des positions en BTC et ETH tout en réduisant les risques liés aux altcoins illiquides.

8. Tableau récapitulatif : Perspectives macro-crypto d'octobre 2025

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Conclusion

Le contexte d'octobre est celui d'une liquidité transitoire — un moment où les anticipations d'assouplissement macroéconomique, l'opacité des données et la microstructure des cryptomonnaies s'alignent en faveur d'une réévaluation à la hausse.

Le leadership de BTC semble intact ; ETH se prépare à une réaccélération structurelle ; et SOL représente le front initial de l'expérimentation institutionnelle au sein de la différenciation de couche 1.

Les altcoins restent toutefois des passagers fragiles d'une marée de liquidité volatile.

Le constat général est simple : lorsque la liquidité augmente, les cryptomonnaies réagissent. Mais la leçon reste technique : la pérennité dépend de la structure.