आईटीएलएक्स मैक्रो और मार्केट रिसर्च

अक्टूबर 2025 की शुरुआत में बाजार का नजरिया: तरलता में सुधार, क्रिप्टो की प्रतिक्रिया

(इंटरलिंक इन्वेस्टमेंट रिसर्च टीम द्वारा तैयार किया गया)

कार्यकारी सारांश

वैश्विक बाज़ार अमेरिकी सरकार के कामकाज ठप्प होने के शुरुआती दौर और केंद्रीय बैंकों के बदलते रुख से जूझ रहे हैं। ऐसे में अक्टूबर का महीना मौद्रिक नीति में ढील, अमेरिकी डॉलर की कमज़ोरी और अस्थायी तरलता में सुधार का एक दुर्लभ संयोजन प्रस्तुत करता है। बीटीसी की मज़बूती, ईटीएच के चुनिंदा सामान्यीकरण और एसओएल में होने वाले आवर्ती प्रवाह के चलते हम अक्टूबर के अंत तक क्रिप्टो परिसंपत्तियों पर रणनीतिक रूप से तेज़ी का रुख बनाए रखते हैं।

अमेरिका में लॉकडाउन के कारण मैक्रो डेटा प्रवाह में आई बाधा मामूली नहीं है: प्रमुख संघीय एजेंसियों द्वारा डेटा जारी करना बंद करने से, डेटा की कमी ही एक संकेत बन जाती है, जिससे बाजार निजी संकेतकों और मॉडल-आधारित अनुमानों पर निर्भर होने के लिए मजबूर हो जाते हैं। हमारे आकलन के अनुसार, यह सूचनात्मक विषमता नरम रुख को बढ़ावा देती है और श्रम बाजार की स्थिति में अनियंत्रित गिरावट आने से पहले फेडरल रिजर्व द्वारा एहतियाती राहत उपायों की संभावना को बढ़ाती है।

1. व्यापक पृष्ठभूमि: नीति, डेटा और धारणा

अमेरिका में सरकार का आंशिक रूप से बंद होना, जो अब दूसरे सप्ताह में प्रवेश कर चुका है, ने श्रम सांख्यिकी ब्यूरो (बीएलएस) और आर्थिक विश्लेषण ब्यूरो (बीईए) में डेटा संचालन को निलंबित कर दिया है।

परिणामस्वरूप, महत्वपूर्ण मैक्रो डेटा पॉइंट्स—गैर-कृषि वेतन (एनएफपी), सीपीआई और जीडीपी संशोधन—में देरी होगी, जिससे फेडरल रिजर्व की निर्णय लेने की क्षमता सीमित हो जाएगी।

आधिकारिक दिशा-निर्देशों के अभाव में, निवेशक एडीपी रोजगार और क्षेत्रीय पीएमआई जैसे निजी संकेतकों के माध्यम से अपने आकलन को समायोजित करते हैं। एडीपी की नवीनतम रिपोर्ट में निजी क्षेत्र में लगभग शून्य शुद्ध रोजगार सृजन दिखाया गया है, जो 2023 की शुरुआत के बाद से सबसे धीमी गति है (चार्ट 1 देखें)।

यह मंदी 2021 की दस लाख से अधिक मासिक वृद्धि के बाद तीन साल की स्थिर गिरावट के बाद आई है, जो श्रम में नरमी का संकेत देती है जो फिलिप्स-वक्र तर्क के साथ मेल खाती है: कम भर्ती से 6-10 महीने के अंतराल में वेतन-आधारित मुद्रास्फीति का जोखिम कम हो जाता है, जिससे फेड को मूल्य स्थिरता को खतरे में डाले बिना राहत देने का विकल्प मिलता है।

चार्ट 1: अमेरिकी निजी रोजगार में मासिक परिवर्तन (एडीपी, 2021-2025)। एडीपी डेटा चक्रीय मंदी के अनुरूप, सीमांत स्तर पर न्यूनतम रोजगार सृजन को दर्शाता है।

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आंकड़ों की अनुपलब्धता और श्रम मंदी का परस्पर संबंध एक नीतिगत शून्यता का निर्माण करता है, एक ऐसी स्थिति जिसमें आंकड़ों का अभाव अप्रत्यक्ष रूप से राहत उपायों को बढ़ावा देता है। ऐतिहासिक रूप से, इसी तरह की घटनाएं (जैसे, 2013 में अर्थव्यवस्था को सीमित करना) अस्थायी तरलता प्रवाह के साथ मेल खाती थीं, क्योंकि नीति निर्माताओं ने सटीक सख्ती के बजाय जोखिम नियंत्रण को प्राथमिकता दी थी।

2. तरलता स्पंदन: निर्वात से प्रवाह की ओर

सितंबर के दौरान तरलता की गतिशीलता अस्थायी निकासी के संगम से विकृत हो गई थी:

• अमेरिकी राजकोष ने अपने सामान्य खाते (टीजीए) का पुनर्निर्माण किया, जिससे यह 800 अरब डॉलर से अधिक के लक्ष्य स्तर तक पहुंच गया;
  
• तिमाही और महीने के अंत में होने वाले प्रवाह ने संपार्श्विक चैनलों को संकुचित कर दिया;
  
• Token2049 सिंगापुर ने एक क्षेत्रीय "सम्मेलन तरलता शून्य" का निर्माण किया, क्योंकि बाजार निर्माताओं ने अस्थायी रूप से ऑन-चेन स्थितियों से दूर पुनर्संतुलन किया।

इन निकासी प्रक्रियाओं के काफी हद तक पूरा होने के साथ, अक्टूबर की शुरुआत में विभिन्न परिसंपत्ति जोखिम प्रीमियम और क्रिप्टो बाजार की गहराई दोनों में प्रणालीगत तरलता में सुधार दिखाई दे रहा है। वैश्विक M2 एग्रीगेट्स में 3-महीने का रोलिंग परिवर्तन सितंबर में अप्रैल के बाद पहली बार सकारात्मक हुआ, और अमेरिकी रिवर्स रेपो सुविधा का उपयोग 100 बिलियन डॉलर से अधिक कम हो गया - ये दोनों प्रारंभिक चरण की तरलता पुन: विस्तार के संकेत हैं।

यह यांत्रिक राहत क्रिप्टो के लिए एक सहायक पृष्ठभूमि तैयार करती है, जो तरलता के प्रति सबसे संवेदनशील परिसंपत्ति वर्गों में से एक है। ऐतिहासिक रूप से, वैश्विक M2 में 1-महीने के परिवर्तन, विलंबित आधार पर लगभग 0.7 R² के अनुपात में, BTC मूल्य गति के साथ सहसंबंधित होते हैं।

3. फेड की नीतिगत भूमिका: बीमा में कटौती और बाजार मूल्य निर्धारण

चार्ट 2: वर्ष के अंत तक दो बार 25 बीपीएस की ब्याज दर में कटौती की संभावना (फेड फंड्स फ्यूचर्स)। बाजार अब दिसंबर तक कुल 50 बीपीएस की ब्याज दर में कमी की 87% संभावना का अनुमान लगा रहे हैं।

फेड फंड्स फ्यूचर्स के अनुसार, साल के अंत तक दो बार 25 बीपीएस की ब्याज दर में कटौती की 87% संभावना है, जिससे दिसंबर तक यह 3.50-3.75% के लक्ष्य दायरे के आसपास स्थिर हो जाएगी। यह पुनर्मूल्यांकन गर्मियों के अंत में प्रचलित "लंबे समय तक उच्च ब्याज दरें" की धारणा से हटकर "सुरक्षा के रूप में नरमी" की ओर एक बदलाव को दर्शाता है, जो मुद्रास्फीति की रूढ़िवादिता पर स्थिरता को प्राथमिकता देने वाली नीति है।

साथ ही, अमेरिकी डॉलर सूचकांक (डीएक्सवाई) सितंबर के अपने उच्चतम स्तर से लगभग 3.5% नरम हो गया है, जबकि सोने ने नए सर्वकालिक उच्च स्तर को छू लिया है, जो कम वास्तविक दर व्यवस्था और मूल्य के भंडार में नए सिरे से बदलाव का संकेत देता है (चार्ट 3)।

चार्ट 3: सोना बनाम डीएक्सवाई – विचलन और वास्तविक दर सहसंबंध। कमजोर होते अमेरिकी डॉलर के मुकाबले सोने का उभार, गिरती वास्तविक दर की उम्मीदों के अनुरूप है।

व्यापक दृष्टि से देखें तो, इससे क्रिप्टो को दोहरा सकारात्मक प्रभाव मिलता है:

• अमेरिकी डॉलर की वित्तीय स्थिति में नरमी आने से बीटीसी और ईटीएच जैसी गैर-लाभकारी संपत्तियों को रखने की अवसर लागत कम हो जाती है।
• मुद्रास्फीति में सुधार का रुझान, मुद्रास्फीति से बचाव और DeFi के माध्यम से वैकल्पिक उपज स्रोतों के रूप में, डिजिटल परिसंपत्तियों में पोर्टफोलियो के पुनर्वितरण को प्रेरित करता है।

4. बाजार की सूक्ष्म संरचना: स्थिति निर्धारण और गहन विश्लेषण

4.1 बिटकॉइन (बीटीसी)

क्रिप्टो जगत में बीटीसी मुख्य तरलता माध्यम बना हुआ है। सितंबर के अंत में जारी ऑर्डर-बुक डेटा से स्पॉट मार्केट में असंतुलन में बदलाव का पता चलता है: खरीददारी की मात्रा औसतन 56 मिलियन डॉलर प्रति दिन रही, जो बिक्री की मात्रा 42 मिलियन डॉलर प्रति दिन से अधिक थी, और जुलाई के बाद पहली बार सकारात्मक वृद्धि दर्ज की गई।

दीर्घकालिक धारक आपूर्ति (LTH) बनाम अल्पकालिक धारक आपूर्ति (STH) का अनुपात स्थिर बना हुआ है, जो अत्यधिक सट्टा न होने का संकेत देता है। इससे पता चलता है कि बीटीसी की वर्तमान वृद्धि संरचनात्मक रूप से समर्थित है, न कि केवल डेरिवेटिव-आधारित।

4.2 एथेरियम (ETH)

सितंबर में ईटीएच बाजार की गहराई स्थिर हो गई, जो मध्य मूल्य के ±5% के भीतर प्रति पक्ष औसतन 19 मिलियन डॉलर रही - यह अगस्त में डिजिटल एसेट ट्रेजरी (डीएटी) की खरीद से प्रेरित विकृत प्रोफाइल से बेहतर है।

परपेचुअल और ऑप्शंस ओपन इंटरेस्ट दोनों में मामूली गिरावट (~8-10%) देखी गई, जो आउटफ्लो के बजाय जोखिम संपीड़न को दर्शाती है। हम इसे एक स्वस्थ सामान्यीकरण मानते हैं, जो तरलता उत्प्रेरकों के साकार होने पर ETH को अस्थिरता विस्तार के लिए तैयार करता है।

4.3 सोलाना (SOL)

स्पॉट एसओएल प्रवाह में उल्लेखनीय वृद्धि देखी गई, जिसका मुख्य कारण नए एसओएल-समर्पित डीएटी का गठन था - एक संरचनात्मक विकास जो ईटीएच के लिए पहली बार 2024 में देखे गए "थीमैटिक ट्रेजरी" मॉडल को दर्शाता है।

ये कोषागार संस्थागत स्तर के आवंटनकर्ताओं का प्रतिनिधित्व करते हैं जो एसओएल पारिस्थितिकी तंत्र के भीतर प्रोग्राम करने योग्य उपज और संयोजन क्षमता के लाभों की तलाश कर रहे हैं, जो पारिस्थितिकी तंत्र पूंजी विभेदीकरण का एक प्रारंभिक संकेत है।

5. डेरिवेटिव्स और प्रणालीगत जोखिम: ऑल्टकॉइन ओपन इंटरेस्ट डोमिनेंस

चार्ट 4: ऑल्टकॉइन OI डोमिनेंस रेशियो (2022-2025)। यह रेशियो 1.4 गुना से ऊपर बना हुआ है—जो ऐतिहासिक रूप से डीलेवरेजिंग घटनाओं का अग्रदूत माना जाता है।

सितंबर के अंतिम सप्ताह के दौरान लगभग 1.8 बिलियन डॉलर के जबरन परिसमापन के बावजूद, ऑल्टकॉइन ओपन इंटरेस्ट (ओआई) डोमिनेंस रेशियो 1.4 गुना से ऊपर बना हुआ है - जो ऐतिहासिक रूप से व्यापक बाजार डीलेवरेजिंग से पहले तनाव की सीमा है।

यह निरंतर असंतुलन बाजार के उच्च-बीटा खंडों में अंतर्निहित कमजोरी को उजागर करता है, विशेष रूप से जहां स्थायी वित्तपोषण दरें सकारात्मक बनी रहती हैं लेकिन सट्टा स्थिति तरलता की गहराई से अधिक होती है।

हमारे मॉडल इस स्थिति को "कमजोर तेजी" के रूप में चिह्नित करते हैं—जहां गति के तहत तेजी जारी रहती है, लेकिन मामूली तरलता संबंधी झटके तेजी से औसत की ओर वापसी ला सकते हैं। इसलिए, जोखिम-समायोजित एक्सपोजर, BTC और ETH में अधिक निवेश के पक्ष में है, जबकि ऑल्टकॉइन में कम निवेश बनाए रखा जाता है जब तक कि OI अनुपात 1.0–1.2 गुना के आसपास सामान्य नहीं हो जाता।

6. क्रॉस-एसेट संदर्भ: सहसंबंध और शासन संकेत

सितंबर की शुरुआत से, वास्तविक दरों (10Y TIPS यील्ड) के साथ क्रिप्टो-बीटा सहसंबंध उलट कर -0.68 हो गया है, जो ऐतिहासिक सहजता के चरणों (2020-2021) के अनुरूप है।

इस बीच, बीटीसी और सोने के बीच सहसंबंध बढ़कर 0.72 हो गया है - जो 18 महीनों में इसका उच्चतम स्तर है - यह मूल्य के भंडार के रूप में फिर से पनपने वाले सह-संचलन को रेखांकित करता है।

इसके विपरीत, इक्विटी सहसंबंध (बीटीसी-नैस्डैक) 0.35 से नीचे गिर गया है, जो मैक्रो-संचालित बदलावों के बीच इक्विटी जोखिम से क्रिप्टो के आंशिक अलगाव को दर्शाता है।

7. भविष्य की संभावनाएं: सामरिक रैली से संरचनात्मक रोटेशन तक

अक्टूबर तक निकट भविष्य में क्रिप्टो बाजार की स्थिति रणनीतिक रूप से सकारात्मक बनी हुई है:

• नरम अमेरिकी डॉलर और आसान मौद्रिक नीति के रुझान से उत्पन्न मैक्रो अर्थव्यवस्था को सकारात्मक समर्थन मिल रहा है।
  
• तरलता संपीड़न उलट गया है, और बाजार की गहराई में सुधार हो रहा है।
• बीटीसी की स्थिति मध्यम बनी हुई है, जिससे आगे बढ़ने की गुंजाइश है।

हालांकि, नवंबर में कुछ नई चुनौतियां सामने आ सकती हैं:

• राजकोषीय गतिरोध लंबा खिंच सकता है, जिससे नीतिगत स्पष्टता सीमित हो सकती है।
  
• यदि घाटे की सीमा हटा दी जाती है तो ट्रेजरी निर्गमन तरलता को अवशोषित कर सकता है।
  
• ऑल्टकॉइन का लीवरेज अभी भी सुरक्षित सीमा से ऊपर बना हुआ है।
  

इसलिए, हम नवंबर के मध्य तक बीटीसी के नेतृत्व में तेजी की उम्मीद करते हैं, जिसके बाद तरलता में तेजी कम होने के साथ चुनिंदा स्थिरता आएगी। निवेशकों के लिए, यह रोटेशनल पोजिशनिंग के लिए एक बेहतरीन अवसर है - बीटीसी और ईटीएच में निवेश बढ़ाते हुए कम तरलता वाले ऑल्टकॉइन में निवेश का जोखिम कम करना।

8. सारांश तालिका: अक्टूबर 2025 मैक्रो-क्रिप्टो आउटलुक

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निष्कर्ष

अक्टूबर का परिदृश्य परिवर्तनशील तरलता का है - एक ऐसा क्षण जहां मैक्रो सहजता की उम्मीदें, डेटा की अस्पष्टता और क्रिप्टो माइक्रोस्ट्रक्चर ऊपर की ओर पुनर्मूल्यांकन के पक्ष में संरेखित होते हैं।

बीटीसी का नेतृत्व बरकरार दिख रहा है; ईटीएच संरचनात्मक पुन: त्वरण की तैयारी कर रहा है; और एसओएल लेयर-1 विभेदीकरण के भीतर संस्थागत प्रयोग के शुरुआती मोर्चे का प्रतिनिधित्व करता है।

हालांकि, ऑल्टकॉइन अस्थिर तरलता की लहर पर नाजुक यात्री बने रहते हैं।

इसका मूल विचार सरल है: जब तरलता बढ़ती है, तो क्रिप्टोकरेंसी प्रतिक्रिया करती है। लेकिन मुख्य बात तकनीकी है—स्थिरता संरचना पर निर्भर करती है।