Riset Makro & Pasar ITLX

Gambaran Pasar Awal Oktober 2025: Likuiditas Meningkat, Kripto Bereaksi

(Disiapkan oleh Tim Riset Investasi InterLink)

Ringkasan Eksekutif

Saat pasar global menghadapi tahap awal penutupan pemerintahan AS dan pergeseran narasi bank sentral, Oktober menghadirkan keselarasan langka antara bias pelonggaran moneter, pelemahan USD, dan pemulihan likuiditas sementara. Kami mempertahankan posisi bullish taktis pada aset kripto hingga akhir Oktober, dipimpin oleh penguatan BTC, normalisasi ETH selektif, dan arus masuk rotasional ke SOL.

Gangguan aliran data makro akibat penutupan pemerintahan AS bukanlah hal sepele: dengan lembaga-lembaga federal utama menghentikan rilis data, kekosongan data itu sendiri menjadi sinyal, memaksa pasar untuk bergantung pada indikator swasta dan inferensi berbasis model. Dalam penilaian kami, asimetri informasi ini memperkuat bias dovish dan meningkatkan kemungkinan pelonggaran kebijakan Fed sebelum memburuknya pasar tenaga kerja menjadi tidak linier.

1. Latar Belakang Makro: Kebijakan, Data, dan Persepsi

Penutupan sebagian pemerintahan AS, yang kini memasuki minggu kedua, telah menangguhkan operasi data di seluruh Biro Statistik Tenaga Kerja (BLS) dan Biro Analisis Ekonomi (BEA).

Akibatnya, data makro penting—Non-Farm Payrolls (NFP), CPI, dan revisi PDB—akan tertunda, sehingga membatasi kemampuan Federal Reserve dalam mengambil keputusan.

Tanpa panduan resmi, investor melakukan kalibrasi ulang melalui indikator tidak langsung swasta seperti data ketenagakerjaan ADP dan PMI regional. Rilis terbaru ADP menunjukkan penciptaan lapangan kerja swasta bersih mendekati nol, menandai laju paling lambat sejak awal tahun 2023 (lihat Grafik 1).

Perlambatan ini mengikuti tren penurunan stabil selama tiga tahun dari kenaikan bulanan lebih dari satu juta pada tahun 2021, menandakan pendinginan pasar tenaga kerja yang selaras dengan logika kurva Phillips: perekrutan yang lebih lemah mengurangi risiko inflasi yang dipicu upah selama periode 6–10 bulan, memberikan opsi kepada The Fed untuk melonggarkan kebijakan tanpa membahayakan stabilitas harga.

Grafik 1: Perubahan Bulanan dalam Ketenagakerjaan Swasta AS (ADP, 2021–2025). Data ADP menunjukkan penciptaan lapangan kerja minimal di tingkat marginal, konsisten dengan perlambatan siklus.

​

Perpaduan antara ketidaktersediaan data dan perlambatan pertumbuhan tenaga kerja membentuk kekosongan kebijakan, suatu situasi di mana ketiadaan data secara implisit mendorong adanya pelonggaran kebijakan moneter. Secara historis, episode serupa (misalnya, penghematan anggaran tahun 2013) bertepatan dengan suntikan likuiditas sementara karena para pembuat kebijakan memprioritaskan pengendalian risiko daripada pengetatan kebijakan yang tepat.

2. Denyut Likuiditas: Dari Vakum ke Aliran

Dinamika likuiditas bulan September terdistorsi oleh gabungan beberapa faktor pengurasan sementara:

• Departemen Keuangan AS membangun kembali Rekening Umumnya (TGA), mencapai kisaran target di atas $800 miliar;
  
• Arus dana di akhir kuartal dan akhir bulan memperketat saluran jaminan;
  
• Token2049 Singapura menciptakan "kekosongan likuiditas konferensi" regional, karena para pelaku pasar untuk sementara menyeimbangkan kembali posisi mereka dari on-chain.

Dengan sebagian besar proses pengurangan likuiditas selesai, bulan Oktober dimulai dengan peningkatan likuiditas sistemik yang terlihat baik dalam premi risiko lintas aset maupun kedalaman pasar kripto. Perubahan bergulir 3 bulan dalam agregat M2 global menjadi positif pada bulan September untuk pertama kalinya sejak April, dan penggunaan fasilitas reverse repo AS menurun lebih dari $100 miliar—keduanya menunjukkan ekspansi ulang likuiditas tahap awal.

Pelonggaran mekanis ini menciptakan latar belakang yang mendukung bagi kripto, yang tetap menjadi salah satu kelas aset yang paling sensitif terhadap likuiditas. Secara historis, perubahan 1 bulan pada M2 global berkorelasi dengan momentum harga BTC sekitar 0,7 R² secara tertunda.

3. Fungsi Kebijakan The Fed: Pemotongan Suku Bunga sebagai Langkah Pencegahan dan Penyesuaian Harga Pasar

Grafik 2: Probabilitas Dua Pemotongan Suku Bunga 25bp pada Akhir Tahun (Fed Funds Futures). Pasar sekarang memperkirakan probabilitas 87% untuk total pelonggaran sebesar 50bp pada bulan Desember.

Kontrak berjangka Fed Funds menyiratkan probabilitas 87% terjadinya dua kali pemotongan suku bunga sebesar 25bp pada akhir tahun, yang akan terkonsolidasi di sekitar kisaran target 3,50–3,75% pada bulan Desember. Penyesuaian harga ini menandai perubahan arah dari narasi akhir musim panas tentang "suku bunga tinggi untuk jangka waktu lama" menuju "pelonggaran sebagai jaminan", sebuah sikap kebijakan yang memprioritaskan stabilitas daripada ortodoksi inflasi.

Bersamaan dengan itu, indeks dolar AS (DXY) telah melemah sekitar 3,5% dari puncaknya pada bulan September, sementara emas mencapai level tertinggi sepanjang masa yang baru, menandakan rezim suku bunga riil yang lebih rendah dan rotasi aset penyimpan nilai yang diperbarui (Grafik 3).

Grafik 3: Emas vs. DXY – Divergensi dan Korelasi Tingkat Bunga Riil. Terobosan harga emas terhadap pelemahan USD sejalan dengan penurunan ekspektasi tingkat bunga riil.

Secara makro, hal ini menciptakan dorongan ganda bagi kripto:

• Kondisi keuangan USD yang lebih longgar mengurangi biaya peluang untuk memegang aset yang tidak menghasilkan imbal hasil seperti BTC dan ETH.
• Bias reflasi mendorong pengalokasian ulang portofolio ke aset digital sebagai lindung nilai inflasi dan sumber imbal hasil alternatif melalui DeFi.

4. Mikrostruktur Pasar: Pemosisian dan Analisis Kedalaman

4.1 Bitcoin (BTC)

BTC tetap menjadi saluran likuiditas utama dalam kompleks kripto. Data order-book akhir September mengungkapkan pembalikan ketidakseimbangan pasar spot: volume sisi beli rata-rata $56 juta/hari, melebihi volume sisi jual sebesar $42 juta/hari, menandai skew positif bersih pertama sejak Juli.

Rasio pasokan pemegang jangka panjang (LTH) versus pasokan pemegang jangka pendek (STH) tetap stabil, menunjukkan posisi spekulatif yang tidak berlebihan. Hal ini menunjukkan bahwa kenaikan harga BTC saat ini didukung secara struktural, bukan semata-mata didorong oleh derivatif.

4.2 Ethereum (ETH)

Kedalaman pasar ETH stabil pada bulan September, rata-rata $19 juta per sisi dalam kisaran ±5% dari harga tengah—naik dari profil yang terdistorsi pada bulan Agustus yang disebabkan oleh pembelian Digital Asset Treasury (DAT).

Open interest pada kontrak perpetual dan opsi sama-sama menurun sedikit (~8–10%), mencerminkan kompresi risiko daripada arus keluar. Kami menafsirkan ini sebagai normalisasi yang sehat, memposisikan ETH untuk ekspansi volatilitas begitu katalis likuiditas terwujud.

4.3 Solana (SOL)

Arus transaksi spot SOL mengalami peningkatan yang terukur, sebagian besar disebabkan oleh pembentukan DAT khusus SOL yang baru—sebuah evolusi struktural yang mencerminkan model "treasury tematik" yang pertama kali terlihat pada tahun 2024 untuk ETH.

Obligasi-obligasi pemerintah ini mewakili pengalokasi tingkat institusional yang mencari imbal hasil terprogram dan keunggulan kemampuan komposisi dalam ekosistem SOL, menandai sinyal awal diferensiasi modal ekosistem.

5. Derivatif dan Risiko Sistemik: Dominasi Minat Terbuka Altcoin

Grafik 4: Rasio Dominasi OI Altcoin (2022–2025). Rasio tetap di atas 1,4x—secara historis merupakan pendahulu peristiwa deleveraging.

Meskipun terjadi likuidasi paksa senilai sekitar $1,8 miliar selama minggu terakhir bulan September, Rasio Dominasi Open Interest (OI) Altcoin tetap tinggi di atas 1,4x—secara historis merupakan ambang batas stres yang mendahului deleveraging pasar secara luas.

Ketidakseimbangan yang berkelanjutan ini menyoroti kerapuhan laten di segmen pasar dengan beta tinggi, khususnya di mana tingkat pendanaan abadi tetap positif tetapi posisi spekulatif melebihi kedalaman likuiditas.

Model kami menandai rezim ini sebagai "bullish rapuh"—di mana potensi kenaikan terus berlanjut di bawah momentum, tetapi guncangan likuiditas marginal dapat menyebabkan pembalikan ke nilai rata-rata dengan cepat. Oleh karena itu, eksposur yang disesuaikan dengan risiko lebih menyukai kelebihan bobot BTC dan ETH sambil mempertahankan kekurangan bobot altcoin hingga rasio OI kembali normal menuju 1,0–1,2x.

6. Konteks Lintas Aset: Korelasi dan Sinyal Rezim

Sejak awal September, korelasi beta kripto terhadap suku bunga riil (imbal hasil TIPS 10 tahun) telah berbalik menjadi -0,68, konsisten dengan fase pelonggaran historis (2020–2021).

Sementara itu, korelasi antara BTC dan Emas telah meningkat menjadi 0,72—tertinggi dalam 18 bulan—menegaskan kembali pergerakan bersama sebagai aset penyimpan nilai.

Sebaliknya, korelasi ekuitas (BTC–NASDAQ) telah turun di bawah 0,35, mencerminkan pemisahan sebagian kripto dari risiko ekuitas di tengah rotasi yang didorong oleh faktor makro.

7. Prospek ke Depan: Dari Peningkatan Taktis ke Rotasi Struktural

Kondisi pasar kripto dalam jangka pendek tetap konstruktif secara taktis hingga Oktober:

• Faktor-faktor pendukung makroekonomi seperti pelemahan USD dan kecenderungan pelonggaran kebijakan moneter tetap berlanjut.
  
• Tekanan likuiditas telah berbalik arah, dan kedalaman pasar membaik.
• Posisi BTC tetap moderat, memberikan ruang untuk kelanjutan pergerakan harga.

Namun, bulan November menghadirkan tantangan baru:

• Kebuntuan fiskal dapat berlanjut, sehingga membatasi kejelasan kebijakan.
  
• Penerbitan obligasi pemerintah dapat menyerap likuiditas jika batas defisit dicabut.
  
• Tingkat leverage altcoin tetap berada di atas ambang batas yang aman.
  

Oleh karena itu, kami mengantisipasi kenaikan yang dipimpin BTC menjelang pertengahan November, diikuti oleh konsolidasi selektif seiring memudarnya dorongan likuiditas. Bagi para pengalokasi, ini merupakan jendela optimal untuk penempatan rotasi—mengakumulasi eksposur BTC dan ETH sambil mengurangi risiko posisi altcoin yang kurang likuid.

8. Tabel Ringkasan: Prospek Makro-Kripto Oktober 2025

​

Kesimpulan

Kondisi pasar di bulan Oktober ditandai dengan likuiditas transisi—momen di mana ekspektasi pelonggaran kebijakan makro, ketidakjelasan data, dan mikrostruktur kripto selaras mendukung kenaikan harga.

Kepemimpinan BTC tampaknya tetap utuh; ETH sedang mempersiapkan percepatan struktural; dan SOL mewakili garda terdepan eksperimen kelembagaan dalam diferensiasi Layer-1.

Namun, altcoin tetaplah penumpang yang rapuh di tengah gelombang likuiditas yang bergejolak.

Inti ceritanya sederhana: ketika likuiditas meningkat, kripto bereaksi. Namun, pelajaran teknisnya tetap sama—keberlanjutan bergantung pada struktur.