ITLX 거시경제 및 시장 조사

2025년 10월 초 시장 전망: 유동성 회복, 암호화폐 시장 반응

(인터링크 투자 연구팀 작성)

요약 보고서

미국 정부 셧다운 초기 상황과 중앙은행들의 정책 기조 변화 속에서 글로벌 시장이 혼란스러운 가운데, 10월은 통화 완화 기조, 달러 약세, 그리고 일시적인 유동성 회복이라는 드문 현상이 동시에 나타나는 시기입니다. 비트코인 ​​강세, 선별적인 이더리움 가격 정상화, 그리고 솔(SOL)로의 자금 유입에 힘입어, 저희는 10월 말까지 암호화폐 자산에 대해 전술적으로 강세 전망을 유지합니다.

미국 정부 셧다운으로 인한 거시 경제 데이터 흐름의 차질은 결코 가볍지 않습니다. 주요 연방 기관들이 데이터 공개를 중단하면서 데이터 공백 자체가 하나의 신호가 되어 시장은 민간 지표와 모델 기반 추론에 의존할 수밖에 없게 되었습니다. 저희는 이러한 정보 비대칭성이 비둘기파적 편향을 증폭시키고 노동 시장 악화가 비선형적으로 진행되기 전에 연준이 선제적으로 완화 정책을 펼칠 가능성을 높인다고 판단합니다.

1. 거시적 배경: 정책, 데이터 및 인식

미국 정부의 부분적인 셧다운이 2주째 이어지면서 노동통계국(BLS)과 경제분석국(BEA)의 데이터 집계 작업이 중단되었습니다.

결과적으로 비농업 고용지표(NFP), 소비자물가지수(CPI), 국내총생산(GDP) 수정치 등 핵심 거시경제 지표 발표가 지연되어 연준의 의사결정 여력이 제한될 것입니다.

공식적인 지침이 없는 상황에서 투자자들은 ADP 고용지표나 지역별 구매관리자지수(PMI)와 같은 민간 지표를 통해 투자 심리를 재조정합니다. ADP의 최근 발표에 따르면 민간 부문 순고용 창출은 거의 0에 가까워 2023년 초 이후 가장 느린 속도를 기록했습니다(차트 1 참조).

이러한 둔화는 2021년 월 100만 건 이상 증가했던 고용 증가세가 3년간 꾸준히 하락한 데 따른 것으로, 필립스 곡선의 논리와 일맥상통하는 노동 시장 냉각을 시사합니다. 즉, 고용 감소는 6~10개월의 시차를 두고 임금 주도 인플레이션 위험을 줄여주므로, 연준은 물가 안정을 위협하지 않고도 금리 인하를 단행할 수 있는 선택권을 갖게 됩니다.

차트 1: 미국 민간 부문 고용의 월별 변동률(ADP, 2021~2025). ADP 데이터는 경기 침체에 따른 고용 증가세 둔화와 일관되게 최소한의 고용 창출만을 나타냅니다.

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데이터 부족과 노동 시장 둔화가 맞물리면서 정책 공백 상태가 발생하는데, 이는 데이터 부재가 암묵적으로 통화 완화를 부추기는 상황을 초래합니다. 역사적으로 이와 유사한 사례(예: 2013년 예산 자동 삭감)는 정책 입안자들이 정밀한 긴축보다는 위험 억제를 우선시하면서 일시적인 유동성 공급으로 이어졌습니다.

2. 유동성 펄스: 진공에서 흐름으로

9월의 유동성 역학은 여러 일시적인 자금 유출 요인이 복합적으로 작용하여 왜곡되었습니다.

• 미국 재무부는 총계정원장(TGA)을 재조정하여 목표 범위인 8천억 달러 이상을 달성했습니다.
  
• 분기말 및 월말 자금 유입으로 담보 확보 채널이 경색되었습니다.
  
• 싱가포르에서 열린 토큰2049 컨퍼런스는 시장 조성자들이 온체인 포지션에서 일시적으로 벗어나면서 지역적인 "컨퍼런스 유동성 공백"을 초래했습니다.

이러한 자금 유출이 대부분 마무리됨에 따라 10월에는 자산 간 위험 프리미엄과 암호화폐 시장 깊이 모두에서 시스템적 유동성 개선이 뚜렷하게 나타나고 있습니다. 전 세계 M2 총량의 3개월 이동 평균 변동률은 4월 이후 처음으로 9월에 플러스로 전환되었고, 미국 역환매조건부채권(Reverse Repo) 사용액은 1,000억 달러 이상 감소했습니다. 이는 모두 유동성 재확장의 초기 단계를 시사합니다.

이러한 기계적 완화는 유동성에 가장 민감한 자산군 중 하나인 암호화폐에 유리한 환경을 조성합니다. 역사적으로 글로벌 M2의 1개월 변동률은 비트코인 ​​가격 모멘텀과 약 0.7 R²의 시차를 두고 상관관계를 보여왔습니다.

3. 연준의 정책 기능: 보험료 인하 및 시장 가격 재조정

차트 2: 연말까지 25bp 금리 인하 두 차례 가능성(연방기금선물). 현재 시장은 12월까지 총 50bp 금리 인하 가능성을 87%로 반영하고 있습니다.

연방기금 선물은 연말까지 25bp 금리 인하 두 차례 가능성을 87%로 시사하며, 12월까지 3.50~3.75% 목표 범위에서 금리가 안정될 것으로 예상됩니다. 이러한 금리 재조정은 늦여름의 "장기간 고금리 유지" 기조에서 "금리 인하는 보험"으로의 전환을 의미하며, 이는 인플레이션에 대한 정통적인 접근 방식보다 금리 안정을 우선시하는 정책 기조입니다.

동시에 미국 달러 지수(DXY)는 9월 최고치 대비 약 3.5% 하락했고, 금 가격은 사상 최고치를 경신하며 실질 금리 하락세와 가치 저장 수단으로서의 새로운 순환을 시사하고 있습니다(차트 3).

차트 3: 금 vs. DXY – 다이버전스와 실질 금리 상관관계. 금값이 약세인 달러화 대비 돌파한 것은 실질 금리 하락 기대감과 일치합니다.

거시적인 관점에서 볼 때, 이는 암호화폐 시장에 두 가지 호재를 만들어냅니다.

• 달러화 금융 여건이 완화되면 비트코인이나 이더리움처럼 수익을 내지 못하는 자산을 보유하는 데 드는 기회비용이 줄어듭니다.
• 인플레이션 기대감으로 인해 포트폴리오가 디지털 자산으로 재배분되고 있는데, 이는 인플레이션 헤지 수단이자 DeFi를 통한 대체 수익원으로서의 역할을 합니다.

4. 시장 미세구조: 포지셔닝 및 심층 분석

4.1 비트코인(BTC)

비트코인(BTC)은 암호화폐 시장 내에서 여전히 주요 유동성 공급원입니다. 9월 말 주문장 데이터에 따르면 현물 시장의 불균형이 반전되었습니다. 매수 측 거래량이 일평균 5,600만 달러를 기록하며 매도 측 거래량(일평균 4,200만 달러)을 넘어섰는데, 이는 7월 이후 처음으로 순 매수/매도 비중이 증가한 것입니다.

장기 보유자 공급량(LTH)과 단기 보유자 공급량(STH) 비율이 안정적으로 유지되고 있어 투기적 포지션이 과도하지 않음을 나타냅니다. 이는 현재 비트코인(BTC) 가격 상승세가 순전히 파생상품에 의한 것이 아니라 구조적으로 뒷받침되고 있음을 시사합니다.

4.2 이더리움(ETH)

9월 이더리움(ETH) 시장 거래량은 평균 1,900만 달러 수준으로 안정화되었으며, 이는 중간 가격의 ±5% 범위 내에 속합니다. 이는 디지털 자산 트레저리(DAT) 매수로 인해 왜곡되었던 8월의 양상에서 개선된 것입니다.

무기한 계약과 옵션 미결제 약정은 모두 소폭(약 8~10%) 감소했는데, 이는 자금 유출보다는 위험 회피를 반영한 ​​것입니다. 우리는 이를 건전한 정상화로 해석하며, 유동성 촉매제가 현실화될 경우 이더리움이 변동성 확대를 맞이할 준비가 된 것으로 봅니다.

4.3 솔라나(SOL)

SOL 현물 거래량은 눈에 띄게 증가했는데, 이는 주로 SOL 전용 DAT(디지털 자산 보유 시스템)의 신규 구축에 기인한 것으로, 이러한 구조적 변화는 2024년 ETH에 처음 도입된 "테마별 트레저(thematic treasury)" 모델과 유사합니다.

이러한 국채는 SOL 생태계 내에서 프로그래밍 가능한 수익률과 구성 가능성 이점을 추구하는 기관 투자자급 자산 배분자를 나타내며, 생태계 자본 차별화의 초기 신호입니다.

5. 파생상품과 시스템적 위험: 알트코인 미결제약정 지배력

차트 4: 알트코인 미결제약정(OI) 지배력 비율(2022~2025). 이 비율은 1.4배 이상을 유지하고 있으며, 이는 역사적으로 디레버리징 이벤트의 전조로 여겨져 왔습니다.

9월 마지막 주에 약 18억 달러 규모의 강제 청산이 발생했음에도 불구하고, 알트코인 미결제약정(OI) 지배 비율은 역사적으로 광범위한 시장 디레버리징에 앞서 나타나는 스트레스 임계값인 1.4배 이상을 유지하고 있습니다.

이러한 지속적인 불균형은 시장의 고베타 부문, 특히 영구채 발행 금리가 양수이지만 투기적 포지션이 유동성 수준을 초과하는 부문에서 잠재적인 취약성을 드러냅니다.

저희 모델은 이러한 추세를 "취약한 강세장"으로 분류합니다. 즉, 상승 모멘텀이 지속되지만, 미미한 유동성 충격에도 급격한 평균 회귀가 발생할 수 있다는 의미입니다. 따라서 위험 조정 투자 전략은 미결제약정(OI) 비율이 1.0~1.2배 수준으로 정상화될 때까지 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH) 비중을 높이고 알트코인 비중을 낮추는 것을 선호합니다.

6. 자산 간 맥락: 상관관계 및 체제 신호

9월 초 이후 암호화폐 베타와 실질 금리(10년 만기 물가연동채권 수익률) 간의 상관관계가 -0.68로 역전되었는데, 이는 과거 완화 국면(2020~2021년)과 일치하는 수치입니다.

한편, 비트코인과 금의 상관관계는 0.72까지 상승하여 18개월 만에 최고치를 기록했으며, 이는 두 자산의 가치 저장 수단으로서의 동조 현상이 다시 강화되었음을 보여줍니다.

반면, 주식 상관관계(BTC-NASDAQ)는 0.35 아래로 떨어져 거시경제적 요인에 따른 시장 순환 속에서 암호화폐가 주식 시장의 위험으로부터 부분적으로 분리되고 있음을 반영합니다.

7. 향후 전망: 전술적 집결에서 구조적 재편까지

단기적인 암호화폐 시장 전망은 10월까지 전술적으로 긍정적입니다.

• 달러 약세와 완화적 완화 기조라는 거시경제적 호재가 지속되고 있다.
  
• 유동성 압축 현상이 해소되고 시장 깊이가 개선되고 있습니다.
• 비트코인 포지션은 여전히 ​​적정 수준을 유지하고 있어 추가 상승 여력이 있습니다.

하지만 11월에는 새로운 역풍이 불어닥칠 전망입니다.

• 재정 교착 상태가 장기화되어 정책 명확성이 저해될 수 있습니다.
  
• 재정 적자 한도가 해제될 경우 국채 발행이 유동성을 흡수할 수 있다.
  
• 알트코인 레버리지 비율이 여전히 안전지대를 웃돌고 있다.
  

따라서 11월 중순까지 비트코인(BTC) 주도의 상승세가 예상되며, 이후 유동성 호재가 약화됨에 따라 선별적인 조정이 나타날 것으로 전망합니다. 투자자 입장에서는 이 시기가 비트코인과 이더리움(ETH) 비중을 늘리는 동시에 유동성이 낮은 알트코인 포지션의 위험을 줄이는 순환적 포지셔닝에 최적의 시기입니다.

8. 요약표: 2025년 10월 거시경제 및 암호화폐 전망

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결론

10월은 유동성 전환기입니다. 거시 경제 완화에 대한 기대, 데이터 불투명성, 암호화폐의 미세 구조가 모두 가격 상승에 유리하게 작용하는 시점입니다.

BTC의 리더십은 여전히 ​​건재해 보이며, ETH는 구조적 재가속을 준비하고 있고, SOL은 레이어 1 차별화에 대한 기관 실험의 초기 단계를 나타냅니다.

하지만 알트코인은 변동성이 큰 유동성 흐름 속에서 여전히 불안정한 존재로 남아 있습니다.

핵심은 간단합니다. 유동성이 살아 움직이면 암호화폐도 반응한다는 것입니다. 하지만 여기서 얻을 수 있는 교훈은 기술적인 측면에 있습니다. 지속가능성은 구조에 달려 있다는 것입니다.