ITLX Makro at Pananaliksik sa Merkado

Pananaw sa Merkado sa Unang Bahagi - Oktubre 2025: Humina ang Liquidity, Tumutugon ang Crypto

(Inihanda ng InterLink Investment Research Team)

Buod ng Ehekutibo

Habang tinatahak ng mga pandaigdigang pamilihan ang mga unang yugto ng pagsasara ng gobyerno ng US at pabago-bagong mga naratibo ng mga bangko sentral, ang Oktubre ay nagpapakita ng isang pambihirang pagkakahanay ng bias sa pagpapagaan ng pananalapi, paghina ng USD, at panandaliang pagbawi ng likididad. Nananatili kaming isang taktikal na bullish na paninindigan sa mga crypto asset hanggang sa katapusan ng Oktubre, sa pangunguna ng lakas ng BTC, piling normalisasyon ng ETH, at rotational inflows sa SOL.

Hindi mahalaga ang pagkaantala ng daloy ng macro data mula sa pagsasara ng US: dahil sa paghinto ng mga pangunahing ahensya ng pederal na pamahalaan sa mga paglalabas, ang mismong kakulangan ng data ang nagiging senyales, na pumipilit sa mga merkado na umasa sa mga pribadong tagapagpahiwatig at hinuha batay sa modelo. Sa aming pagtatasa, ang kawalang-simetriya ng impormasyong ito ay nagpapatindi sa dovish bias at nagpapataas ng posibilidad ng preemptive na pagluwag ng Fed bago maging nonlinear ang pagkasira ng merkado ng paggawa.

1. Makro na Backdrop: Patakaran, Datos, at Persepsyon

Ang bahagyang pagsasara ng gobyerno ng US, na ngayon ay umaabot na sa ikalawang linggo nito, ay nagsuspinde ng mga operasyon ng datos sa Bureau of Labor Statistics (BLS) at Bureau of Economic Analysis (BEA).

Dahil dito, ang mga mahahalagang punto ng macro data—mga rebisyon sa Non-Farm Payrolls (NFP), CPI, at GDP—ay maaantala, na maglilimita sa bandwidth ng paggawa ng desisyon ng Federal Reserve.

Kung walang opisyal na gabay, muling kinukumpuni ng mga mamumuhunan ang mga pribadong proxy tulad ng trabaho ng ADP at mga rehiyonal na PMI. Ipinapakita ng pinakabagong release ng ADP ang halos zero na netong paglikha ng pribadong trabaho, na siyang pinakamabagal na bilis simula noong unang bahagi ng 2023 (tingnan ang Tsart 1).

Ang pagbagal na ito ay kasunod ng isang patuloy na tatlong-taong downtrend mula sa mahigit isang milyong buwanang kita noong 2021, na hudyat ng paglamig ng paggawa na naaayon sa lohika ng Phillips-curve: ang mas mahinang pagkuha ng empleyado ay nakakabawas sa panganib ng implasyon na dulot ng sahod sa loob ng 6-10 buwang pagkaantala, na nagbibigay sa Fed ng opsyonalidad na magbawas nang hindi isinasapanganib ang katatagan ng presyo.

Tsart 1: Buwanang Pagbabago sa Pribadong Trabaho sa US (ADP, 2021–2025). Ipinapahiwatig ng datos ng ADP ang kaunting paglikha ng trabaho sa margin, na naaayon sa paikot na pagbagal.

ang

Ang pagtatagpo ng kawalan ng datos at pagbagal ng paggawa ay bumubuo ng isang kawalan ng patakaran, isang sitwasyon kung saan ang kawalan ng datos ay hindi direktang naghihikayat sa pagkakaroon ng easing. Ayon sa kasaysayan, ang mga katulad na pangyayari (hal., ang sequestration noong 2013) ay kasabay ng pansamantalang paglalagay ng liquidity dahil inuuna ng mga tagagawa ng patakaran ang risk containment kaysa sa precision tightening.

2. Pulso ng Likido: Mula sa Vacuum hanggang sa Daloy

Ang dinamika ng likididad noong Setyembre ay nabago dahil sa isang pagtatagpo ng mga pansamantalang pag-agos:

• Muling itinayo ng US Treasury ang General Account (TGA) nito, na umabot sa target range na higit sa $800 bilyon;
  
• Naghigpit ang mga collateral channel ng mga daloy ng kuryente sa katapusan ng quarter at buwan;
  
• Lumikha ang Token2049 Singapore ng isang rehiyonal na "conference liquidity vacuum," dahil pansamantalang nagbalanse ang mga market makers palayo sa mga posisyon sa chain.

Dahil halos kumpleto na ang mga drainage na ito, magsisimula ang Oktubre nang may sistematikong pagpapabuti ng liquidity na makikita sa parehong cross-asset risk premiums at lalim ng crypto market. Ang 3-buwang rolling change sa pandaigdigang M2 aggregates ay naging positibo noong Setyembre sa unang pagkakataon simula noong Abril, at ang paggamit ng reverse repo facility ng US ay bumaba ng mahigit $100 bilyon—parehong nagpapahiwatig ng muling paglawak ng liquidity sa maagang yugto.

Ang mekanikal na pagpapagaan na ito ay nagtatakda ng isang suportang backdrop para sa crypto, na nananatiling isa sa mga pinaka-sensitibo sa liquidity na uri ng asset. Ayon sa kasaysayan, ang 1-buwang pagbabago sa pandaigdigang M2 ay may kaugnayan sa momentum ng presyo ng BTC sa ~0.7 R² sa isang naantalang batayan.

3. Tungkulin ng Patakaran ng Fed: Mga Pagbawas sa Seguro at Pagbabago ng Presyo sa Merkado

Tsart 2: Probabilidad ng Dalawang Pagbaba ng Rate na 25bp Pagsapit ng Katapusan ng Taon (Fed Funds Futures). Tinatayang nasa 87% na posibilidad ng kabuuang pagbaba ng 50bp pagdating ng Disyembre ang presyo ng mga merkado ngayon.

Ang Fed Funds futures ay nagpapahiwatig ng 87% na posibilidad ng dalawang 25bp na pagbawas sa rate sa pagtatapos ng taon, na bubuo sa paligid ng target na saklaw na 3.50–3.75% sa Disyembre. Ang muling pagpepresyo na ito ay nagmamarka ng isang pagbabago mula sa huling bahagi ng tag-araw na naratibo ng "mas mataas nang mas matagal" patungo sa "pag-easing bilang insurance", isang postura ng patakaran na inuuna ang katatagan kaysa sa ortodokso ng implasyon.

Kasabay nito, ang US dollar index (DXY) ay lumambot ng ~3.5% mula sa tugatog nito noong Setyembre, habang ang ginto ay umabot sa mga bagong pinakamataas na antas, na hudyat ng mas mababang real-rate regime at isang panibagong store-of-value rotation (Chart 3).

Tsart 3: Ginto vs. DXY – Divergence at Real-Rate Correlation. Ang pagbagsak ng ginto laban sa humihinang USD ay naaayon sa pagbaba ng mga inaasahan sa real-rate.

Sa makro na termino, lumilikha ito ng dobleng epekto para sa crypto:

• Ang mas maluwag na mga kondisyon sa pananalapi ng USD ay nakakabawas sa opportunity cost ng paghawak ng mga non-yielding asset tulad ng BTC at ETH.
• Ang reflationary bias ay nagtutulak sa reallocation ng portfolio sa mga digital asset bilang parehong inflation hedges at alternatibong yield source sa pamamagitan ng DeFi.

4. Mikroistruktura ng Pamilihan: Pagpoposisyon at Pagsusuri ng Lalim

4.1 Bitcoin (BTC)

Ang BTC ay nananatiling pangunahing daluyan ng likididad sa loob ng crypto complex. Ang datos ng order-book noong huling bahagi ng Setyembre ay nagpapakita ng pagbaligtad sa kawalan ng balanse sa spot market: ang mga buy-side volume ay may average na $56 milyon/araw, na lumampas sa mga sell-side volume na $42 milyon/araw, na siyang unang net positive skew simula noong Hulyo.

Ang mga ratio ng long-term holder supply (LTH) laban sa short-term holder supply (STH) ay nananatiling matatag, na nagpapahiwatig ng hindi labis na speculative positioning. Ipinahihiwatig nito na ang kasalukuyang bahagi ng pagpapahalaga ng BTC ay sinusuportahan sa istruktura, sa halip na purong derivative-driven.

4.2 Ethereum (ETH)

Tumaas ang lalim ng merkado ng ETH noong Setyembre, na may average na $19 milyon kada panig sa loob ng ±5% ng kalagitnaan ng presyo—mas mataas mula sa baluktot na profile noong Agosto na dulot ng mga pagbili sa Digital Asset Treasury (DAT).

Ang perpetual at options open interest ay parehong bumaba nang bahagya (~8–10%), na sumasalamin sa risk compression sa halip na outflows. Binibigyang-kahulugan namin ito bilang isang malusog na normalisasyon, na nagpoposisyon sa ETH para sa pagpapalawak ng volatility kapag natutupad na ang mga liquidity catalyst.

4.3 Solana (SOL)

Ang mga daloy ng Spot SOL ay nakakita ng masusukat na pagtaas, na higit na maiuugnay sa mga bagong pormasyon ng DAT na nakatuon sa SOL—isang ebolusyong istruktural na sumasalamin sa modelo ng "tematikong kayamanan" na unang nakita noong 2024 para sa ETH.

Ang mga treasury na ito ay kumakatawan sa mga institutional-grade allocator na naghahanap ng programmable yield at composability advantage sa loob ng SOL ecosystem, na nagmamarka ng maagang senyales ng ecosystem capital differentiation.

5. Mga Derivative at Sistemikong Panganib: Pangingibabaw ng Bukas na Interes ng Altcoin

Tsart 4: Altcoin OI Dominance Ratio (2022–2025). Ang ratio ay nananatiling higit sa 1.4x—sa kasaysayan ay isang hudyat ng mga kaganapan sa pagbawas ng utang.

Sa kabila ng humigit-kumulang $1.8 bilyong sapilitang likidasyon noong huling linggo ng Setyembre, ang Altcoin Open Interest (OI) Dominance Ratio ay nananatiling mataas sa itaas ng 1.4x—ayon sa kasaysayan, ang stress threshold bago ang malawak na deleveraging ng merkado.

Ang patuloy na kawalan ng balanseng ito ay nagpapakita ng nakatagong kahinaan sa mga high-beta na segment ng merkado, lalo na kung saan nananatiling positibo ang mga perpetual funding rates ngunit ang speculative positioning ay lumalampas sa lalim ng liquidity.

Minarkahan ng aming mga modelo ang rehimeng ito bilang "fragile bullish"—kung saan nagpapatuloy ang pagtaas sa ilalim ng momentum, ngunit ang marginal liquidity shocks ay maaaring magdulot ng mabilis na mean reversion. Samakatuwid, ang risk-adjusted exposure ay pinapaboran ang overweight ng BTC at ETH habang pinapanatili ang underweights ng altcoin hanggang sa ang OI ratios ay mag-normalize patungo sa 1.0–1.2x.

6. Konteksto ng Iba't Ibang Ari-arian: Mga Korelasyon at mga Senyales ng Rehimen

Mula noong unang bahagi ng Setyembre, ang crypto-beta correlation sa real rates (10Y TIPS yield) ay bumaliktad sa -0.68, na naaayon sa mga historical easing phases (2020–2021).

Samantala, ang ugnayan sa pagitan ng BTC at Ginto ay tumaas sa 0.72—ang pinakamataas nito sa loob ng 18 buwan—na nagbibigay-diin sa panibagong store-of-value co-movement.

Sa kabaligtaran, ang equity correlations (BTC–NASDAQ) ay bumagsak sa ibaba ng 0.35, na sumasalamin sa bahagyang pag-alis ng crypto mula sa equity risk sa gitna ng mga macro-driven rotations.

7. Pananaw sa Pagsulong: Mula sa Taktikal na Rally Tungo sa Istruktural na Pag-ikot

Ang panandaliang pag-setup ng crypto ay nananatiling taktikal na nakabubuo hanggang Oktubre:

• Nananatili ang mga macro tailwind mula sa mas mahinang USD at ang pagluwag ng bias.
  
• Bumaliktad na ang kompresyon ng likididad, at bumubuti na ang lalim ng merkado.
• Nananatiling katamtaman ang posisyon ng BTC, na nagbibigay ng puwang para sa pagpapatuloy.

Gayunpaman, ang Nobyembre ay nagpapakita ng mga umuusbong na hamon:

• Maaaring lumala ang hindi pagkakasundo sa pananalapi, na maglilimita sa kalinawan ng patakaran.
  
• Maaaring sumipsip ng likididad ang pag-isyu ng Treasury kung aalisin ang mga limitasyon sa deficit.
  
• Ang leverage ng Altcoin ay nananatiling higit sa mga limitasyon ng ginhawa.
  

Alinsunod dito, inaasahan namin ang pagtaas na pinangungunahan ng BTC sa kalagitnaan ng Nobyembre, na susundan ng piling konsolidasyon habang humihina ang mga likwididad. Para sa mga allocator, ito ay kumakatawan sa isang pinakamainam na panahon para sa rotational positioning—pag-iipon ng pagkakalantad sa BTC at ETH habang binabawasan ang panganib ng mga hindi likidong posisyon ng altcoin.

8. Talahanayan ng Buod: Pananaw sa Macro-Crypto para sa Oktubre 2025

ang

Konklusyon

Ang panahon ng Oktubre ay isa sa mga panahon ng transisyonal na likididad—isang sandali kung saan ang mga inaasahan sa macro easing, data opacity, at crypto microstructure ay naaayon sa pataas na repricing.

Tila buo ang pamumuno ng BTC; naghahanda ang ETH para sa muling pagpapabilis ng istruktura; at kinakatawan ng SOL ang maagang harapan ng eksperimentasyong institusyonal sa loob ng pagkakaiba-iba ng Layer-1.

Gayunpaman, ang mga altcoin ay nananatiling mahina sa pabagu-bagong daloy ng likididad.

Simple lang ang pangkalahatang salaysay: kapag humina ang likididad, tumutugon ang crypto. Ngunit ang aral ay nananatiling teknikal—ang pagpapanatili ay nakasalalay sa istruktura.