ITLX Macro & Pesquisa de Mercado

Visão de mercado para o início de outubro de 2025: Liquidez respira, criptomoedas reagem.

(Preparado pela Equipe de Pesquisa de Investimentos da InterLink)

Sumário executivo

Enquanto os mercados globais navegam pelos estágios iniciais de uma paralisação do governo dos EUA e pelas mudanças nas narrativas dos bancos centrais, outubro apresenta um raro alinhamento de viés de afrouxamento monetário, fraqueza do dólar e recuperação transitória da liquidez. Mantemos uma postura taticamente otimista em relação aos criptoativos até o final de outubro, impulsionada pela força do BTC, pela normalização seletiva do ETH e pelos fluxos rotacionais para SOL.

A interrupção do fluxo de dados macroeconômicos causada pela paralisação do governo nos EUA é significativa: com as principais agências federais suspendendo a divulgação de informações, o próprio vácuo de dados se torna o sinal, forçando os mercados a se basearem em indicadores privados e inferências baseadas em modelos. Em nossa avaliação, essa assimetria de informação amplifica o viés dovish e aumenta a probabilidade de um afrouxamento monetário preventivo do Fed antes que a deterioração do mercado de trabalho se torne não linear.

1. Contexto Macroeconômico: Políticas, Dados e Percepção

A paralisação parcial do governo dos EUA, que já dura duas semanas, suspendeu as operações de dados no Bureau of Labor Statistics (BLS) e no Bureau of Economic Analysis (BEA).

Consequentemente, indicadores macroeconômicos cruciais — como o relatório de empregos não agrícolas (NFP), o Índice de Preços ao Consumidor (IPC) e as revisões do PIB — serão adiados, restringindo a capacidade de tomada de decisão do Federal Reserve.

Na ausência de orientações oficiais, os investidores recalibram suas estratégias com base em indicadores privados, como o relatório de emprego da ADP e os PMIs regionais. O último relatório da ADP mostra uma criação líquida de empregos no setor privado próxima de zero, marcando o ritmo mais lento desde o início de 2023 (ver Gráfico 1).

Essa desaceleração segue uma tendência de queda constante de três anos, após os ganhos mensais de mais de um milhão de dólares em 2021, sinalizando um arrefecimento do mercado de trabalho que se alinha com a lógica da curva de Phillips: contratações mais fracas reduzem o risco de inflação impulsionada pelos salários em um período de 6 a 10 meses, dando ao Fed a opção de afrouxar a política monetária sem comprometer a estabilidade de preços.

Gráfico 1: Variação mensal do emprego no setor privado dos EUA (ADP, 2021–2025). Os dados da ADP indicam uma criação mínima de empregos na margem, consistente com a desaceleração cíclica.

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A intersecção entre a indisponibilidade de dados e a desaceleração do mercado de trabalho cria um vácuo político, uma situação em que a ausência de dados incentiva implicitamente a flexibilização monetária. Historicamente, episódios semelhantes (por exemplo, o sequestro de 2013) coincidiram com injeções temporárias de liquidez, à medida que os formuladores de políticas priorizavam a contenção de riscos em detrimento de um aperto monetário mais preciso.

2. Pulso de Liquidez: Do Vácuo ao Fluxo

A dinâmica de liquidez de setembro foi distorcida por uma confluência de drenagens transitórias:

• O Tesouro dos EUA reestruturou sua Conta Geral (TGA), atingindo a meta acima de US$ 800 bilhões;
  
• Os fluxos de fim de trimestre e de fim de mês restringiram os canais de garantia;
  
• A conferência Token2049 em Singapura criou um "vácuo de liquidez" regional, já que os formadores de mercado reequilibraram temporariamente suas posições, reduzindo-as em relação às posições on-chain.

Com essas drenagens praticamente concluídas, outubro começa com uma melhora sistêmica na liquidez visível tanto nos prêmios de risco entre ativos quanto na profundidade do mercado de criptomoedas. A variação acumulada de 3 meses nos agregados globais de M2 ​​tornou-se positiva em setembro pela primeira vez desde abril, e o uso da linha de recompra reversa nos EUA caiu mais de US$ 100 bilhões — ambos indicativos de uma reexpansão inicial da liquidez.

Essa flexibilização mecânica cria um cenário favorável para as criptomoedas, que continuam sendo uma das classes de ativos mais sensíveis à liquidez. Historicamente, as variações mensais no M2 global correlacionam-se com o momentum do preço do BTC em cerca de 0,7 R² em uma base defasada.

3. A função de política monetária do Fed: cortes preventivos e reprecificação de mercado

Gráfico 2: Probabilidade de dois cortes de 25 pontos-base na taxa de juros até o final do ano (Futuros de Fundos Federais). Os mercados agora precificam uma probabilidade de 87% de um afrouxamento monetário total de 50 pontos-base até dezembro.

Os contratos futuros dos Fed Funds indicam uma probabilidade de 87% de dois cortes de 25 pontos-base até o final do ano, consolidando-se em torno da meta de 3,50% a 3,75% até dezembro. Essa reprecificação marca uma mudança em relação à narrativa do final do verão de "juros altos por mais tempo" para uma postura de "afrouxamento monetário como medida de precaução", que prioriza a estabilidade em detrimento da ortodoxia inflacionária.

Simultaneamente, o índice do dólar americano (DXY) recuou cerca de 3,5% em relação ao pico de setembro, enquanto o ouro atingiu novas máximas históricas, sinalizando um regime de taxas de juros reais mais baixas e uma renovada rotação como reserva de valor (Gráfico 3).

Gráfico 3: Ouro vs. DXY – Divergência e Correlação com a Taxa Real. A valorização do ouro em relação a um dólar americano em desvalorização está alinhada com as expectativas de queda da taxa real.

Em termos macro, isso cria um duplo impulso favorável para as criptomoedas:

• Condições financeiras mais frouxas em relação ao dólar reduzem o custo de oportunidade de manter ativos que não geram rendimento, como BTC e ETH.
• A tendência reflacionária impulsiona a realocação de portfólios para ativos digitais, tanto como proteção contra a inflação quanto como fontes alternativas de rendimento via DeFi.

4. Microestrutura de mercado: posicionamento e análise aprofundada

4.1 Bitcoin (BTC)

O BTC continua sendo o principal canal de liquidez no universo das criptomoedas. Os dados do livro de ofertas do final de setembro revelam uma reversão no desequilíbrio do mercado à vista: o volume de compras atingiu uma média de US$ 56 milhões por dia, superando o volume de vendas de US$ 42 milhões por dia, marcando a primeira assimetria líquida positiva desde julho.

As proporções entre a oferta de detentores de longo prazo (LTH) e a oferta de detentores de curto prazo (STH) permanecem estáveis, indicando um posicionamento especulativo não excessivo. Isso sugere que a atual tendência de valorização do BTC é estruturalmente sustentada, e não puramente impulsionada por derivativos.

4.2 Ethereum (ETH)

A profundidade do mercado de ETH estabilizou em setembro, com uma média de US$ 19 milhões por lado, dentro de uma margem de ±5% do preço médio — uma melhora em relação ao perfil distorcido de agosto, impulsionado pelas compras de Digital Asset Treasury (DAT).

O interesse em aberto tanto em contratos perpétuos quanto em opções diminuiu modestamente (cerca de 8 a 10%), refletindo uma compressão de risco em vez de saídas de capital. Interpretamos isso como uma normalização saudável, posicionando o ETH para uma expansão da volatilidade assim que os catalisadores de liquidez se materializarem.

4.3 Solana (SOL)

Os fluxos de SOL à vista apresentaram um aumento mensurável, em grande parte atribuível à formação de novas DATs dedicadas ao SOL — uma evolução estrutural que espelha o modelo de "tesouraria temática" visto pela primeira vez em 2024 para o ETH.

Esses títulos do tesouro representam alocadores de nível institucional que buscam rendimento programável e vantagens de composição dentro do ecossistema SOL, marcando um sinal precoce de diferenciação de capital do ecossistema.

5. Derivativos e Risco Sistêmico: Domínio do Interesse Aberto em Altcoins

Gráfico 4: Índice de Dominância de Altcoins em Aberto (2022–2025). O índice permanece acima de 1,4x — historicamente um precursor de eventos de desalavancagem.

Apesar de cerca de US$ 1,8 bilhão em liquidações forçadas durante a última semana de setembro, o Índice de Dominância do Interesse Aberto (OI) das Altcoins permanece elevado, acima de 1,4x — historicamente o limite de estresse que precede a ampla desalavancagem do mercado.

Esse desequilíbrio persistente evidencia uma fragilidade latente em segmentos de alto beta do mercado, particularmente onde as taxas de financiamento perpétuo permanecem positivas, mas o posicionamento especulativo excede a liquidez disponível.

Nossos modelos classificam esse regime como "alta frágil" — onde a tendência de alta continua impulsionada pelo momentum, mas choques marginais de liquidez podem induzir uma rápida reversão à média. A exposição ajustada ao risco, portanto, favorece uma sobreponderação em BTC e ETH, mantendo uma subponderação em altcoins até que os índices de OI (Open Interest) se normalizem em torno de 1,0–1,2x.

6. Contexto entre ativos: correlações e sinais de regime

Desde o início de setembro, a correlação entre o beta das criptomoedas e as taxas reais (rendimento dos títulos TIPS de 10 anos) inverteu-se para -0,68, em consonância com as fases históricas de flexibilização monetária (2020-2021).

Entretanto, a correlação entre o BTC e o ouro subiu para 0,72 — o nível mais alto em 18 meses — reforçando a renovada correlação entre os dois ativos como reserva de valor.

Em contrapartida, as correlações entre ações (BTC–NASDAQ) caíram abaixo de 0,35, refletindo o desacoplamento parcial das criptomoedas em relação ao risco das ações em meio às rotações impulsionadas por fatores macroeconômicos.

7. Perspectivas Futuras: Da Recuperação Tática à Rotação Estrutural

O cenário de curto prazo para as criptomoedas permanece taticamente favorável até outubro:

• Os ventos macroeconômicos favoráveis, provenientes da desvalorização do dólar e da tendência de afrouxamento monetário, persistem.
  
• A compressão da liquidez foi revertida e a profundidade do mercado está melhorando.
• O posicionamento do BTC permanece moderado, oferecendo espaço para continuidade.

No entanto, novembro apresenta alguns desafios emergentes:

• O impasse fiscal pode se prolongar, restringindo a clareza das políticas.
  
• A emissão de títulos do Tesouro poderia absorver liquidez caso os limites de déficit sejam suspensos.
  
• A alavancagem das altcoins permanece acima dos limites de conforto.
  

Assim, prevemos uma alta impulsionada pelo BTC em meados de novembro, seguida por uma consolidação seletiva à medida que os fatores favoráveis ​​de liquidez diminuem. Para os alocadores de capital, isso representa uma janela ideal para posicionamento rotativo — acumulando exposição a BTC e ETH enquanto reduzem o risco de posições em altcoins ilíquidas.

8. Tabela Resumo: Perspectivas Macro-Cripto para Outubro de 2025

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Conclusão

O cenário de outubro é de liquidez transitória — um momento em que as expectativas de flexibilização macroeconômica, a opacidade dos dados e a microestrutura das criptomoedas se alinham a favor de uma reprecificação ascendente.

A liderança do BTC parece intacta; o ETH está se preparando para uma reaceleração estrutural; e o SOL representa a vanguarda da experimentação institucional dentro da diferenciação de Camada 1.

As altcoins, no entanto, continuam sendo passageiras frágeis em uma maré de liquidez volátil.

A narrativa geral é simples: quando a liquidez diminui, as criptomoedas reagem. Mas a lição continua sendo técnica — a sustentabilidade depende da estrutura.