Investigación macroeconómica y de mercado de ITLX

Perspectiva del mercado a principios de octubre de 2025: La liquidez respira, las criptomonedas reaccionan.

(Preparado por el equipo de investigación de inversiones de InterLink)

Resumen ejecutivo

Mientras los mercados globales navegan por las primeras etapas del cierre del gobierno estadounidense y los cambios en las narrativas de los bancos centrales, octubre presenta una inusual coincidencia de sesgo de flexibilización monetaria, debilidad del USD y recuperación transitoria de la liquidez. Mantenemos una postura tácticamente alcista sobre los criptoactivos hasta finales de octubre, impulsada por la fortaleza de BTC, la normalización selectiva de ETH y las entradas rotacionales de capital hacia SOL.

La interrupción del flujo de datos macroeconómicos derivada del cierre del gobierno estadounidense no es trivial: al suspenderse la publicación de datos por parte de las principales agencias federales, el vacío de información se convierte en la señal, obligando a los mercados a recurrir a indicadores privados e inferencias basadas en modelos. En nuestra opinión, esta asimetría informativa amplifica el sesgo expansivo y aumenta la probabilidad de una flexibilización monetaria preventiva por parte de la Reserva Federal antes de que el deterioro del mercado laboral se vuelva no lineal.

1. Contexto macro: Política, datos y percepción.

El cierre parcial del gobierno estadounidense, que ya se extiende por segunda semana, ha suspendido las operaciones de datos en la Oficina de Estadísticas Laborales (BLS) y la Oficina de Análisis Económico (BEA).

En consecuencia, los datos macroeconómicos clave —como las nóminas no agrícolas, el IPC y las revisiones del PIB— se retrasarán, lo que limitará la capacidad de decisión de la Reserva Federal.

Ante la falta de directrices oficiales, los inversores se adaptan a través de indicadores privados como el empleo de ADP y los PMI regionales. El último informe de ADP muestra una creación neta de empleo en el sector privado prácticamente nula, lo que supone el ritmo más lento desde principios de 2023 (véase el gráfico 1).

Esta desaceleración sigue a una tendencia descendente constante de tres años desde los aumentos mensuales de más de un millón de empleos de 2021, lo que indica un enfriamiento del mercado laboral que coincide con la lógica de la curva de Phillips: una menor contratación reduce el riesgo de inflación impulsada por los salarios en un plazo de 6 a 10 meses, lo que otorga a la Reserva Federal la opción de flexibilizar su política monetaria sin poner en peligro la estabilidad de precios.

Gráfico 1: Variación mensual del empleo privado en EE. UU. (ADP, 2021-2025). Los datos de ADP indican una mínima creación de empleo marginal, en consonancia con la desaceleración cíclica.

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La confluencia de la falta de datos y la desaceleración laboral crea un vacío en las políticas, una situación en la que la ausencia de datos fomenta implícitamente la aplicación de medidas de flexibilización monetaria. Históricamente, episodios similares (por ejemplo, el recorte presupuestario de 2013) coincidieron con inyecciones temporales de liquidez, ya que los responsables políticos priorizaron la contención del riesgo sobre un ajuste preciso de la política monetaria.

2. Pulso de liquidez: Del vacío al flujo

La dinámica de liquidez de septiembre se vio distorsionada por una confluencia de fugas transitorias:

• El Tesoro de Estados Unidos reconstituyó su Cuenta General (CG), alcanzando el rango objetivo por encima de los 800.000 millones de dólares;
  
• Los flujos de fin de trimestre y fin de mes estrecharon los canales de garantía;
  
• Token2049 Singapur creó un "vacío de liquidez de la conferencia" regional, ya que los creadores de mercado reajustaron temporalmente sus posiciones, alejándose de las posiciones en la cadena de bloques.

Una vez concluidas en gran medida estas drenaciones, octubre comienza con una mejora de la liquidez sistémica, visible tanto en las primas de riesgo entre diferentes activos como en la profundidad del mercado de criptomonedas. La variación acumulada a tres meses de los agregados globales de M2 ​​se tornó positiva en septiembre por primera vez desde abril, y el uso de la facilidad de recompra inversa en EE. UU. disminuyó en más de 100 mil millones de dólares, ambos indicadores de una reexpansión temprana de la liquidez.

Esta flexibilización monetaria crea un entorno favorable para las criptomonedas, que siguen siendo una de las clases de activos más sensibles a la liquidez. Históricamente, las variaciones mensuales del M2 global se correlacionan con el impulso del precio de BTC en aproximadamente 0,7 R² con cierto desfase.

3. La función política de la Reserva Federal: recortes de seguros y reajuste de precios del mercado.

Gráfico 2: Probabilidad de dos recortes de tasas de 25 pb para fin de año (futuros de fondos federales). Los mercados ahora valoran una probabilidad del 87 % de una flexibilización monetaria total de 50 pb para diciembre.

Los futuros de los fondos federales implican una probabilidad del 87 % de dos recortes de tipos de interés de 25 puntos básicos antes de fin de año, consolidándose en torno a un rango objetivo de entre el 3,50 % y el 3,75 % para diciembre. Esta revalorización marca un giro respecto a la narrativa de finales del verano de «tipos altos durante más tiempo» hacia una política de «flexibilización monetaria como medida de precaución», que prioriza la estabilidad sobre la ortodoxia inflacionaria.

Al mismo tiempo, el índice del dólar estadounidense (DXY) se ha debilitado en aproximadamente un 3,5% desde su máximo de septiembre, mientras que el oro alcanzó nuevos máximos históricos, lo que indica un régimen de tipos de interés reales más bajos y una renovada rotación como reserva de valor (Gráfico 3).

Gráfico 3: Oro vs. DXY: divergencia y correlación con los tipos de interés reales. La ruptura alcista del oro frente a un USD debilitado coincide con las expectativas de tipos de interés reales a la baja.

En términos macroeconómicos, esto crea un doble impulso para las criptomonedas:

• Unas condiciones financieras más laxas en el dólar estadounidense reducen el coste de oportunidad de mantener activos que no generan rendimientos, como BTC y ETH.
• El sesgo reflacionista impulsa la reasignación de carteras hacia activos digitales, tanto como cobertura contra la inflación como fuente alternativa de rendimiento a través de DeFi.

4. Microestructura del mercado: posicionamiento y análisis en profundidad

4.1 Bitcoin (BTC)

Bitcoin sigue siendo el principal canal de liquidez dentro del ecosistema cripto. Los datos del libro de órdenes de finales de septiembre revelan un cambio en el desequilibrio del mercado al contado: los volúmenes de compra promediaron 56 millones de dólares al día, superando los volúmenes de venta de 42 millones de dólares al día, lo que marca el primer desfase positivo neto desde julio.

La relación entre la oferta a largo plazo (LTH) y la oferta a corto plazo (STH) se mantiene estable, lo que indica un posicionamiento especulativo moderado. Esto sugiere que la actual fase de apreciación del BTC cuenta con un respaldo estructural, en lugar de estar impulsada únicamente por derivados.

4.2 Ethereum (ETH)

La profundidad del mercado de ETH se estabilizó en septiembre, con un promedio de 19 millones de dólares por lado dentro de un margen de ±5% del precio medio, lo que supone una mejora con respecto al perfil distorsionado de agosto, impulsado por las compras de Digital Asset Treasury (DAT).

El interés abierto tanto en contratos perpetuos como en opciones disminuyó ligeramente (entre un 8 % y un 10 %), lo que refleja una compresión del riesgo más que salidas de capital. Interpretamos esto como una normalización saludable, que posiciona a ETH para una expansión de la volatilidad una vez que se materialicen los catalizadores de liquidez.

4.3 Solana (SOL)

Los flujos de SOL al contado experimentaron un repunte considerable, atribuible en gran medida a la formación de nuevos DAT dedicados a SOL, una evolución estructural que refleja el modelo de "tesorería temática" visto por primera vez en 2024 para ETH.

Estos títulos de tesorería representan a los asignadores de grado institucional que buscan ventajas de rendimiento programable y capacidad de composición dentro del ecosistema SOL, lo que constituye una señal temprana de diferenciación del capital del ecosistema.

5. Derivados y riesgo sistémico: Dominancia del interés abierto en altcoins

Gráfico 4: Ratio de dominancia del interés abierto de las altcoins (2022-2025). El ratio se mantiene por encima de 1,4x, lo que históricamente ha sido un precursor de eventos de desapalancamiento.

A pesar de las liquidaciones forzadas de aproximadamente 1.800 millones de dólares durante la última semana de septiembre, el índice de dominio del interés abierto (OI) de las altcoins se mantiene elevado por encima de 1,4x, que históricamente ha sido el umbral de estrés previo al desapalancamiento generalizado del mercado.

Este desequilibrio sostenido pone de manifiesto la fragilidad latente en los segmentos de mercado de alta volatilidad, especialmente donde los tipos de financiación perpetuos siguen siendo positivos, pero el posicionamiento especulativo supera la profundidad de liquidez.

Nuestros modelos identifican este régimen como “alcista frágil”, donde el potencial alcista continúa bajo un impulso, pero las perturbaciones marginales de liquidez pueden provocar una rápida reversión a la media. Por lo tanto, la exposición ajustada al riesgo favorece una sobreponderación de BTC y ETH, manteniendo al mismo tiempo una infraponderación de altcoins hasta que los ratios de interés abierto se normalicen hacia 1,0–1,2x.

6. Contexto entre diferentes activos: correlaciones y señales de régimen

Desde principios de septiembre, la correlación entre la beta de las criptomonedas y los tipos de interés reales (rendimiento de los TIPS a 10 años) se ha invertido hasta -0,68, en consonancia con las fases históricas de flexibilización monetaria (2020-2021).

Mientras tanto, la correlación entre el BTC y el oro ha aumentado a 0,72, su nivel más alto en 18 meses, lo que subraya el renovado movimiento conjunto como reserva de valor.

Por el contrario, las correlaciones de renta variable (BTC-NASDAQ) han caído por debajo de 0,35, lo que refleja el desacoplamiento parcial de las criptomonedas del riesgo de renta variable en medio de rotaciones impulsadas por factores macroeconómicos.

7. Perspectivas futuras: Del repunte táctico a la rotación estructural

La configuración del mercado de criptomonedas a corto plazo sigue siendo tácticamente favorable durante todo el mes de octubre:

• Persisten los vientos favorables a nivel macroeconómico derivados de un dólar más débil y una tendencia al alza en la política monetaria.
  
• La compresión de la liquidez se ha revertido y la profundidad del mercado está mejorando.
• La posición de BTC se mantiene moderada, lo que deja margen para que continúe.

Sin embargo, noviembre presenta nuevos obstáculos:

• El estancamiento fiscal podría prolongarse, limitando la claridad en las políticas.
  
• La emisión de bonos del Tesoro podría absorber liquidez si se levantan los límites al déficit.
  
• El apalancamiento de las altcoins se mantiene por encima de los umbrales de comodidad.
  

En consecuencia, prevemos un repunte impulsado por BTC hacia mediados de noviembre, seguido de una consolidación selectiva a medida que disminuya el impulso de liquidez. Para los gestores de cartera, esto representa una ventana óptima para el posicionamiento rotacional: acumular exposición a BTC y ETH mientras se reduce el riesgo de las posiciones en altcoins ilíquidas.

8. Tabla resumen: Perspectivas macroeconómicas del mercado de criptomonedas para octubre de 2025

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Conclusión

El panorama de octubre se caracteriza por una liquidez transitoria: un momento en el que las expectativas de flexibilización macroeconómica, la opacidad de los datos y la microestructura de las criptomonedas se alinean a favor de una revalorización.

El liderazgo de BTC parece intacto; ETH se está preparando para una reaceleración estructural; y SOL representa la vanguardia de la experimentación institucional dentro de la diferenciación de la Capa 1.

Sin embargo, las altcoins siguen siendo pasajeras frágiles en una marea de liquidez volátil.

La idea principal es sencilla: cuando hay liquidez, las criptomonedas reaccionan. Pero la lección sigue siendo técnica: la sostenibilidad depende de la estructura.