ITLX Makro ve Piyasa Araştırması

Ekim 2025 Başları Piyasa Görünümü: Likidite Nefes Alıyor, Kripto Paralar Tepki Veriyor

(InterLink Yatırım Araştırma Ekibi tarafından hazırlanmıştır)

Yönetici Özeti

Küresel piyasalar ABD hükümetinin kapanmasının ilk aşamalarında ve merkez bankalarının söylemlerindeki değişimlerle boğuşurken, Ekim ayı, parasal gevşeme eğilimi, USD'nin zayıflaması ve geçici likidite toparlanmasının nadir bir şekilde bir araya geldiği bir dönem sunuyor. BTC'nin güçlenmesi, ETH'nin seçici olarak normalleşmesi ve SOL'e yönelik rotasyonel girişler öncülüğünde, Ekim ayı sonuna kadar kripto varlıklar konusunda taktiksel olarak yükseliş yönlü bir duruş sergiliyoruz.

ABD'deki hükümetin kapanmasından kaynaklanan makro veri akışındaki aksama önemsiz değil: büyük federal kurumların veri yayınlamayı durdurmasıyla, veri boşluğu başlı başına bir sinyal haline geliyor ve piyasaları özel göstergelere ve model tabanlı çıkarımlara yöneltiyor. Değerlendirmemize göre, bu bilgi asimetrisi güvercin eğilimini güçlendiriyor ve işgücü piyasası bozulması doğrusal olmayan bir hal almadan önce Fed'in önleyici gevşeme politikası uygulama olasılığını artırıyor.

1. Makro Arka Plan: Politika, Veri ve Algı

ABD hükümetinin kısmi kapanması, ikinci haftasına girerken, Çalışma İstatistikleri Bürosu (BLS) ve Ekonomik Analiz Bürosu (BEA) genelindeki veri işlemlerini askıya aldı.

Sonuç olarak, tarım dışı istihdam (NFP), tüketici fiyat endeksi (CPI) ve gayri safi yurtiçi hasıla (GDP) revizyonları gibi hayati önem taşıyan makro verilerde gecikmeler yaşanacak ve bu da Federal Rezerv'in karar alma kapasitesini kısıtlayacaktır.

Resmi bir yönlendirme olmaksızın, yatırımcılar ADP istihdam verileri ve bölgesel PMI'lar gibi özel göstergeler aracılığıyla yeniden ayarlama yapıyorlar. ADP'nin son verileri, özel sektörde net iş yaratımının sıfıra yakın olduğunu ve 2023 başından bu yana en yavaş tempoyu gösterdiğini ortaya koyuyor (Grafik 1'e bakınız).

Bu yavaşlama, 2021'deki milyonlarca aylık artıştan sonra üç yıldır süregelen istikrarlı bir düşüş trendini takip ediyor ve Phillips eğrisi mantığıyla örtüşen bir işgücü soğumasına işaret ediyor: daha yumuşak işe alımlar, 6-10 aylık bir gecikmeyle ücret kaynaklı enflasyon riskini azaltıyor ve Fed'e fiyat istikrarını tehlikeye atmadan gevşeme seçeneği sunuyor.

Grafik 1: ABD Özel Sektör İstihdamındaki Aylık Değişim (ADP, 2021–2025). ADP verileri, döngüsel yavaşlamayla tutarlı olarak, marjinal düzeyde minimal iş yaratımına işaret etmektedir.

​

Veri eksikliği ve işgücü yavaşlamasının kesişimi, politika boşluğu oluşturur; bu durumda veri eksikliği, dolaylı olarak gevşeme politikalarını teşvik eder. Tarihsel olarak, benzer dönemler (örneğin, 2013 bütçe kesintileri), politika yapıcıların hassas sıkılaştırma yerine risk kontrolüne öncelik vermesiyle geçici likidite enjeksiyonlarıyla aynı zamana denk gelmiştir.

2. Sıvılaşma Darbesi: Vakumdan Akışa

Eylül ayındaki likidite dinamikleri, geçici nakit çıkışlarının bir araya gelmesiyle bozuldu:

• ABD Hazine Bakanlığı, Genel Hesabını (TGA) yeniden yapılandırarak 800 milyar doların üzerindeki hedef aralığına ulaştı;
  
• Çeyrek sonu ve ay sonu akışları teminat kanallarını daralttı;
  
• Token2049 Singapur konferansı, piyasa yapıcıların geçici olarak zincir üzerindeki pozisyonlardan uzaklaşarak yeniden dengeleme yapması nedeniyle bölgesel bir "konferans likidite boşluğu" yarattı.

Bu boşalmaların büyük ölçüde tamamlanmasıyla, Ekim ayı hem varlıklar arası risk primlerinde hem de kripto para piyasası derinliğinde sistemik likidite iyileşmesinin görülebildiği bir dönemle başlıyor. Küresel M2 toplamlarındaki 3 aylık hareketli değişim, Nisan ayından bu yana ilk kez Eylül ayında pozitif hale geldi ve ABD ters repo tesisi kullanımı 100 milyar dolardan fazla azaldı; bunların her ikisi de likiditenin yeniden genişlemesinin erken aşamalarına işaret ediyor.

Bu mekanik gevşeme, likiditeye en duyarlı varlık sınıflarından biri olan kripto para birimleri için destekleyici bir zemin oluşturuyor. Tarihsel olarak, küresel M2'deki 1 aylık değişimler, gecikmeli bazda BTC fiyat momentumuyla ~0,7 R² oranında korelasyon göstermektedir.

3. Fed'in Politika İşlevi: Sigorta İndirimleri ve Piyasa Yeniden Fiyatlandırması

Grafik 2: Yıl Sonuna Kadar İki Adet 25 Baz Puanlık Faiz İndirimi Olasılığı (Fed Fonları Vadeli İşlemleri). Piyasalar şu anda Aralık ayına kadar toplam 50 baz puanlık gevşeme olasılığını %87 olarak fiyatlıyor.

Fed Fonları vadeli işlemleri, yıl sonuna kadar iki adet 25 baz puanlık faiz indirimi olasılığının %87 olduğunu ve Aralık ayına kadar %3,50-3,75 hedef aralığında konsolide olacağını gösteriyor. Bu yeniden fiyatlandırma, yaz sonundaki "daha uzun süre yüksek faiz" söyleminden "güvence olarak gevşeme"ye doğru bir dönüşü işaret ediyor; bu politika duruşu, enflasyon ortodoksluğundan ziyade istikrarı önceliklendiriyor.

Aynı zamanda, ABD dolar endeksi (DXY) Eylül ayındaki zirvesinden yaklaşık %3,5 oranında geriledi, altın ise tüm zamanların en yüksek seviyelerine ulaşarak reel faiz oranlarında düşüşe ve değer saklama araçlarında yeni bir değişime işaret etti (Grafik 3).

Grafik 3: Altın ve DXY – Sapma ve Reel Faiz Oranı Korelasyonu. Altının zayıflayan ABD doları karşısındaki yükselişi, düşen reel faiz oranı beklentileriyle örtüşüyor.

Makro düzeyde bakıldığında, bu durum kripto para birimleri için çifte bir ivme yaratıyor:

• ABD dolarının daha gevşek finansal koşullar altında değer kazanması, BTC ve ETH gibi getiri sağlamayan varlıkları elde tutmanın fırsat maliyetini düşürüyor.
• Enflasyonist eğilim, portföylerin hem enflasyona karşı korunma aracı hem de DeFi aracılığıyla alternatif getiri kaynağı olarak dijital varlıklara yeniden tahsis edilmesine yol açmaktadır.

4. Piyasa Mikro Yapısı: Konumlandırma ve Derinlik Analizi

4.1 Bitcoin (BTC)

BTC, kripto para kompleksinde birincil likidite kanalı olmaya devam ediyor. Eylül sonu emir defteri verileri, spot piyasa dengesizliğinde bir tersine dönüşü ortaya koyuyor: Alım tarafı hacimleri ortalama 56 milyon dolar/gün olurken, satım tarafı hacimleri 42 milyon dolar/gün ile onu geride bıraktı ve bu da Temmuz ayından bu yana ilk net pozitif sapmayı işaret ediyor.

Uzun vadeli yatırımcı arzı (LTH) ile kısa vadeli yatırımcı arzı (STH) oranları istikrarlı kalmaya devam ediyor ve bu da aşırı spekülatif pozisyonlanmanın olmadığını gösteriyor. Bu durum, BTC'nin mevcut değer artışının tamamen türev araçlardan kaynaklanmaktan ziyade yapısal olarak desteklendiğini düşündürüyor.

4.2 Ethereum (ETH)

ETH piyasa derinliği Eylül ayında istikrar kazandı ve Ağustos ayındaki Dijital Varlık Hazinesi (DAT) alımlarının etkisiyle oluşan çarpık profile kıyasla, orta fiyatın ±%5'i içinde her iki taraf için ortalama 19 milyon dolar seviyesine ulaştı.

Hem sürekli vadeli işlemler hem de opsiyonlardaki açık pozisyonlar mütevazı bir düşüş gösterdi (~%8-10), bu da sermaye çıkışlarından ziyade risk sıkışmasını yansıtıyor. Bunu sağlıklı bir normalleşme olarak yorumluyoruz ve likidite katalizörleri ortaya çıktığında ETH'nin oynaklık artışına hazırlandığını düşünüyoruz.

4.3 Solana (SOL)

Spot SOL akışlarında ölçülebilir bir artış görüldü; bu artış büyük ölçüde yeni SOL'e özel DAT oluşumlarına bağlanabilir. Bu yapısal evrim, ilk olarak 2024'te ETH için görülen "tematik hazine" modelini yansıtıyor.

Bu hazine bonoları, SOL ekosistemi içinde programlanabilir getiri ve birleştirilebilirlik avantajları arayan kurumsal düzeydeki tahsisatçıları temsil etmekte olup, ekosistem sermayesi farklılaşmasının erken bir sinyalini vermektedir.

5. Türevler ve Sistemik Risk: Altcoin Açık Pozisyon Hakimiyeti

Grafik 4: Altcoin Açık Faiz Baskınlık Oranı (2022–2025). Oran 1,4x'in üzerinde kalmaya devam ediyor; bu, tarihsel olarak kaldıraç azaltma olaylarının habercisidir.

Eylül ayının son haftasında yaklaşık 1,8 milyar dolarlık zorunlu tasfiyeye rağmen, Altcoin Açık Pozisyon (OI) Hakimiyet Oranı, tarihsel olarak geniş çaplı piyasa kaldıraç azaltımından önce gelen stres eşiği olan 1,4x'in üzerinde kalmaya devam ediyor.

Bu süreklilik arz eden dengesizlik, özellikle sürekli fonlama oranlarının pozitif kaldığı ancak spekülatif pozisyonlanmanın likidite derinliğini aştığı durumlarda, piyasanın yüksek beta segmentlerindeki gizli kırılganlığı vurgulamaktadır.

Modellerimiz bu rejimi "kırılgan yükseliş" olarak işaretliyor; yani momentum altında yukarı yönlü hareket devam ediyor, ancak marjinal likidite şokları hızlı bir ortalama geri dönüşe neden olabiliyor. Bu nedenle, risk ayarlı pozisyon, açık pozisyon oranları 1,0-1,2x'e doğru normalleşene kadar BTC ve ETH'ye ağırlık verirken altcoin'lere düşük ağırlık vermeyi tercih ediyor.

6. Varlıklar Arası Bağlam: Korelasyonlar ve Rejim Sinyalleri

Eylül başından bu yana, kripto beta'nın reel faiz oranlarıyla (10 yıllık TIPS getirisi) olan korelasyonu -0,68'e geriledi; bu da tarihsel gevşeme dönemleriyle (2020-2021) tutarlılık göstermektedir.

Bu arada, BTC ile altın arasındaki korelasyon 18 ayın en yüksek seviyesi olan 0,72'ye yükseldi ve bu da değer saklama araçlarının yeniden birlikte hareket ettiğini gösteriyor.

Buna karşılık, hisse senedi korelasyonları (BTC-NASDAQ) 0,35'in altına düştü; bu da makroekonomik değişimler nedeniyle kripto paraların hisse senedi riskinden kısmen ayrışmasını yansıtıyor.

7. Geleceğe Bakış: Taktiksel Toplanmadan Yapısal Rotasyona

Kısa vadeli kripto para piyasası görünümü Ekim ayı boyunca taktiksel olarak olumlu olmaya devam ediyor:

• ABD dolarının değer kaybetmesi ve gevşeme eğilimi gibi makroekonomik olumlu rüzgarlar devam ediyor.
  
• Likidite sıkışıklığı tersine döndü ve piyasa derinliği artıyor.
• BTC'nin pozisyonu ılımlı kalmaya devam ediyor ve yükselişin devam etmesi için alan sağlıyor.

Ancak Kasım ayı, yeni olumsuzluklar da beraberinde getiriyor:

• Mali çıkmaz uzayabilir ve politika netliğini kısıtlayabilir.
  
• Bütçe açığı tavanları kaldırılırsa, Hazine tahvil ihracı likiditeyi absorbe edebilir.
  
• Altcoin kaldıraç oranları, kabul edilebilir eşiklerin üzerinde kalmaya devam ediyor.
  

Buna göre, Kasım ortasına doğru BTC öncülüğünde bir yükseliş bekliyoruz, ardından likidite rüzgarlarının azalmasıyla seçici bir konsolidasyon yaşanacağını öngörüyoruz. Yatırımcılar için bu, rotasyonel pozisyon alma açısından en uygun zaman dilimini temsil ediyor; likiditesi düşük altcoin pozisyonlarını azaltırken BTC ve ETH pozisyonlarını biriktirmek.

8. Özet Tablo: Ekim 2025 Makro-Kripto Görünümü

​

Çözüm

Ekim ayı manzarası, geçiş dönemindeki likiditeyi yansıtıyor; makro gevşeme beklentileri, veri şeffaflığının olmaması ve kripto para mikro yapısının yukarı yönlü fiyat artışını destekleyecek şekilde hizalandığı bir an.

BTC'nin liderliği sağlam görünüyor; ETH yapısal bir yeniden ivme kazanmaya hazırlanıyor; ve SOL, Katman-1 farklılaşması içindeki kurumsal deneylerin erken öncüsü konumunda.

Ancak altcoinler, değişken likidite dalgasının kırılgan yolcuları olmaya devam ediyor.

Ana anlatı basit: Likidite hareketlendiğinde kripto paralar tepki verir. Ancak asıl ders teknik olmaya devam ediyor: Sürdürülebilirlik yapıya bağlıdır.